2012年-IMF国际货币组织全球_Consequences_of_Asset_Shortages_in_Emerging_Markets_43页_790kb

总结：新兴市场资产短缺的后果

核心内容

本研究分析了资产短缺对新兴市场（EMs）宏观经济表现的影响，包括经济增长、资产泡沫、危机概率和经常账户。通过使用系统GMM（Generalized Method of Moments）和其他面板数据分析方法，研究确认了资产短缺对新兴市场经济的负面效应，并提出了相关的政策建议。

主要观点

• 资产短缺的定义：资产短缺（AS）指数基于资金流动账户计算，反映国内储蓄与可投资资产之间的供需失衡。该指数包括债券发行、股权发行、贷款发行、短期存款变化以及国内居民对外国资产的净购买（NPFA）。

• 资产短缺对经济增长的影响：资产短缺会抑制经济增长。研究发现，资产短缺指数每上升1个百分点，GDP年增长率下降约0.7个百分点。这表明，当储蓄无法有效转化为投资时，经济增长将受到抑制。

• 资产短缺与资产泡沫的关系：资产短缺可能导致资产价格泡沫。由于资产供给不足，投资者倾向于采取“持有”策略，导致流动性枯竭，市场定价失真，从而形成泡沫。

• 资产短缺与危机概率：资产短缺增加了新兴市场发生危机的概率。由于供需失衡，市场可能变得不稳定，投资者行为容易引发系统性风险。

• 资产短缺对经常账户的影响：资产短缺解释了新兴市场经常账户的状况。由于国内资产供给不足，储蓄者倾向于将资金投资于发达国家，导致资本外流，影响经常账户平衡。

• 资产短缺的成因：资产短缺主要由储蓄增长快于投资机会、监管限制、金融市场发展不足以及资本账户管制等因素导致。此外，新兴市场企业文化和制度环境也影响了资产供给。

• 长期关系与因果分析：研究通过面板单位根检验和协整检验确认了资产短缺与经济增长之间存在长期关系。因果分析显示，资产短缺对经济增长有负向影响，而经济增长对资产短缺的影响不显著。

关键信息

一、资产短缺指数的构建

• 资产短缺指数（AS）通过以下公式计算：
  $$
  A S = 1 - \left(\frac {B + E + L + \Delta S . D . + N P F A}{S}\right)
  $$
  其中，B为国内债券发行，E为国内股权发行，L为国内贷款发行，S.D.为短期存款变化，NPFA为国内居民对外国资产的净购买，S为国内国民储蓄。

• AS指数主要捕捉货币和存款、贷款、股权等主要金融资产的供需差异。其他资产如货币黄金、保险技术准备金等在指数中占比较小，影响有限。

二、资产短缺对经济增长的影响

• 系统GMM回归结果显示，资产短缺对经济增长有显著的负面影响，而资产盈余则无明显影响。
• 资产短缺导致利率下降，促使投资者转向高风险资产，进一步加剧资产泡沫。
• 资产短缺限制了资本的有效配置，从而抑制投资和增长。

三、资产短缺与资产泡沫

• 资产短缺导致流动性枯竭，使市场难以进行有效价格发现，容易引发泡沫。
• 在资本流动性不完全的环境中，供需失衡会导致资产估值偏离基本面，进而形成泡沫。

四、资产短缺与危机概率

• 资产短缺增加了危机发生的可能性。由于市场流动性不足和资产估值失真，系统性风险上升。
• 银行体系的高监管和资本充足率要求也限制了资产供给，增加了系统脆弱性。

五、资产短缺对经常账户的影响

• 资产短缺导致资本从新兴市场流向发达国家，影响经常账户平衡。
• 由于国内资产供给不足，储蓄者倾向于将资金投向国外，从而加剧资本外流。

六、资产短缺的成因

• 新兴市场储蓄增长快于投资机会，导致供需失衡。
• 监管限制和资本账户管制抑制了资产供给，阻碍了金融市场的发展。
• 企业文化和制度因素（如家族控制）也限制了股权和债券的发行。

七、长期关系与因果分析

• 面板单位根检验和协整检验表明，资产短缺与经济增长之间存在长期关系。
• 面板因果检验显示，资产短缺对经济增长有负向因果关系，而经济增长对资产短缺无显著影响。

政策启示

• 资产短缺对新兴市场的宏观经济稳定构成严重威胁，必须采取措施加以解决。
• 政策制定者应关注金融市场的深化和资产供给的扩大，以促进储蓄的有效配置和经济增长。
• 应减少资本账户管制，鼓励资产多元化，避免资本外流和泡沫形成。
• 通过完善法律体系和加强监管，提高金融市场的效率和稳定性。