2012年-IMF国际货币组织全球_How_much_should_I_hold__Reserve_Adequacy_in_Emerging_Markets_and_Small_Islands_44页_790kb

报告摘要

本文探讨了新兴市场（EMs）和小型岛屿经济体（SIs）的外汇储备持有水平的驱动因素，并提出了一种适用于小型岛屿经济体的新型操作性指标，以更准确地评估其储备充足性。研究采用分位数回归方法，分析了不同储备持有水平下的弹性差异，并对传统指标进行了比较，评估其在预测危机概率方面的有效性。

储备持有水平的驱动因素：
- 对于SIs，进口占比和汇率波动是储备持有的主要驱动因素。
- 对于EMs，进口占比和金融深度（广义货币与GDP之比）是主要因素。
- 汇率灵活性对SIs储备持有有负面影响，但对EMs影响不显著。
- 政府治理能力对SIs储备持有有正面影响，但对EMs影响不显著。
储备持有水平的异质性：
- 分位数回归结果显示，不同储备持有水平的弹性存在显著差异，说明储备需求模型不能简单地用一个平均弹性来概括。
- 对于EMs，储备需求模型在不同分位数之间表现出显著差异，特别是在低分位和高分位之间。
新型指标的提出：
- 作者基于IMF（2011a, b）的方法，提出了一种适用于SIs的储备充足性指标，该指标是一个广义货币、短期债务和出口的加权函数。
- 该指标的权重更高，反映了SIs对冲击的更高脆弱性。
- 根据该指标，储备持有量约为其值的75-100%可将危机概率降至低于2%。
政策启示：
- 不同国家应根据其储备持有水平使用不同的模型进行分析。
- 传统指标在预测SIs危机概率方面表现不佳，而新指标更具有效性。
- 预防性动机解释了约30%的储备持有差异，但还有其他非预防性因素影响储备需求，如货币互换和特别提款权（SDR）分配。

研究方法：
- 使用面板数据和固定效应模型进行标准OLS回归。
- 采用分位数回归方法分析储备持有水平的异质性。
- 进行了样本外预测以评估模型的有效性。
数据范围：
- SIs样本：23个国家，1999-2010年数据。
- EMs样本：49个国家，1999-2010年数据。
模型变量：
- 进口占比（Import/GDP）
- 广义货币占比（Broad Money/GDP）
- 短期债务占比（Short-term Debt/GDP）
- 名义有效汇率波动（NEER Volatility）
- 危机二元变量（Crisis Dum）
- 政府治理能力（Government Effectiveness）
研究发现：
- 对于SIs，储备持有量与进口占比正相关，与汇率波动正相关，与政府治理能力正相关，但与汇率灵活性负相关。
- 对于EMs，储备持有量与进口占比和金融深度正相关，与短期债务正相关，但与政府治理能力相关性不显著。
- 分位数回归结果表明，EMs在不同分位数之间存在显著差异，而SIs在不同分位数之间的差异不显著。

当前账户脆弱性：
- 进口占比和出口收益是关键变量。
- 实证结果表明这些变量对SIs和EMs都有显著正向影响。
资本账户脆弱性：
- 广义货币与GDP之比对EMs有显著正向影响，但对SIs影响不显著。
- 短期债务对EMs有显著正向影响，但对SIs影响不显著或为负向。
汇率制度：
- 汇率灵活性对SIs储备持有有负面影响，但对EMs影响不显著。
机会成本：
- 储备持有与机会成本负相关，但实证结果不明显。
控制变量：
- 经济规模、危机事件、政府治理能力等。