20140826-联讯证券-可转债2014年9月投资策略_转债市场中的CAPM模型_15页_899kb

转债市场中的CAPM模型投资策略总结

一、核心内容概述

本报告分析了可转债市场中CAPM模型的应用，探讨了行权折价率与市场估值之间的关系，并结合市场变化提出了具体的转债投资策略。报告指出，转债估值与行权折价率密切相关，且市场线的斜率与截距会随着行权折价率的变动而发生系统性调整。

二、主要观点

1. 转债估值与行权折价率的关系

• 转债估值与行权折价率呈同向变动关系。
• 市场线的斜率与行权折价率呈同向固定比例变动。
• 市场线的截距与行权折价率呈反向关系。
• 当行权折价率出现全市场性变动时，市场线不是整体移动，而是沿某一点转动。

2. CAPM模型在转债市场中的应用

• 转债市场上的CAPM模型可以表示为：
  $$
  \triangle E = \beta * \triangle D + \triangle DEM (L * D + L')
  $$
• 其中：
  • $\triangle E$ 表示个券估值变化；
  • $\beta$ 为市场线斜率，代表Beta系数；
  • $\triangle D$ 为个券行权折价率变化；
  • $\triangle DEM$ 为全市场行权折价率变化；
  • $L$ 和 $L'$ 分别为斜率与截距的线性系数。
• 市场线转动的中枢横坐标为：$\frac{截距线性乘数}{斜率线性乘数}$，当前约为0.86。

3. 市场当前状况分析

• 全市场行权折价率从上月的1.07下降至0.99，估值变动为-0.08。
• 市场股性指标快速上升，达到观测期以来的最高值。
• 转股溢价率处于观测期以来的低位，显示转债对正股联动性增强。
• 股债联动指标亦有反馈，表明市场情绪偏向权益资产。

4. 投资策略建议

• 偏股型转债：当前为“买入”评级，认为市场存在正股拉动机会，建议提高仓位，尤其关注大市值转债。
• 偏债型转债：整体建议“减持”，因债性指标下滑，票息收入机会减少。
• 存在赎回触发预期的转债：如华天转债，具有短期交易性机会。
• 相对高估的转债：中海、海直、东华转债。

三、关键信息

• 市场线转动中枢：当前约为0.86，但实际阈值较为宽松。
• 估值模型：
  $$
  E = \beta * D - 29.9 * DEM + r
  $$
• 投资评级标准：
  • 买入：预计未来6-12个月内相对基准指数涨幅在5%以上；
  • 增持：预计涨幅在5%-2%之间；
  • 中性：预计涨幅在-2%-2%之间；
  • 减持：预计涨幅在-5%~-2%之间；
  • 卖出：预计涨幅在-5%以下。

四、个券估值变化公式

• 当行权折价率变化时，个券估值变化可分解为系统性与非系统性两部分：
  $$
  \triangle E = \beta * \triangle D + \triangle EM
  $$
• $\triangle EM$ 为系统性变化，由市场线移动引起。

五、投资建议

• 偏股型转债：建议积极介入，尤其是大市值转债，注意顶部条款触发风险。
• 偏债型转债：建议谨慎，因债性指标下滑，票息收入机会有限。
• 重点推荐：
  • 华天转债：处于赎回触发预期阶段，具有短期交易性机会；
  • 南山转债：到期收益率在5%以上，具备改善配置机会；
  • 石化转债、国电转债、东方转债、中行转债、工行转债、徐工转债、泰尔转债：预计未来正股估值将系统性上升，具备买入价值。
• 相对高估的转债：中海、海直、东华转债，建议关注其估值修复机会。

六、风险提示

• 投资者应根据自身财务状况与投资目标独立决策，不依赖本报告的投资评级。
• 报告内容基于公开信息，不保证其准确性与完整性。
• 未经许可，不得复制、传送或出版本报告内容。
• 投资有风险，入市需谨慎。