20230108-华创证券-_每周经济观察_第2期_一个有趣的指标看当下股票_15页_1mb

每周经济观察总结（第2期）

核心内容

本期报告围绕当前经济形势与股票市场表现展开分析，重点引入了一个新的宏观周期性偏离度指数，用于衡量经济运行与资产表现的周期偏离情况。报告同时分析了当前经济运行的多个维度，包括生产、需求、物价、贸易、利率债与资金市场，并提出了对A股市场的判断依据。

主要观点

1. 宏观周期性偏离度指数

   • 该指数用于衡量经济运行的周期性偏离，范围在0-100分之间。
   • 分数越接近100，表示经济越向好；越接近0，表示经济越差。
   • 该指数去除了趋势因素，仅反映与均衡经济的偏离，具有较强的周期性参考价值。

2. 当前经济周期偏离度

   • 12月预测我国经济周期偏离分数为23分，为历史第四次较深的负向偏离。
   • 当前经济和资产的负向冲击大于2022年二季度上海疫情冲击，因为PE分位数、出口增速、PPI价格等指标更差。

3. 历史规律与市场预期

   • 每次偏离度低于30分后，2-3个季度内上证综指通常会出现一波上涨行情。
   • 当前环境下，未来2-3个季度出现指数10%以上级别反转行情的概率较高。

4. A股市场判断

   • 基础的周期层判断：对A股保持基础乐观。
   • 趋势层判断：关注疫情演变下消费修复弹性、政策稳增长突破性以及外资是否重回流入。

关键信息

一、经济周期性偏离度指数

• 定义：基于投资、消费、出口、利润、PE分位数、ERP等指标进行去趋势处理与统计平滑，形成0-100分的周期性偏离度指数。
• 意义：提供一个高频、定量的指标，用于衡量相对周期冲击，而非绝对数值。

二、经济运行情况

（一）生产

• 货运物流：近两周降幅收窄，12月全月平均同比-34%。
• 螺纹钢：产量和需求回落，库存持续累增。
• 发电耗煤：小幅负增，同比-5.4%。
• 水泥：发运率与磨机运转率降幅扩大，同比-6.2pcts和-13.3pcts。
• 行业开工率：2023年第一周行业开工率分化，螺纹钢、江浙织机等开工率下滑，唐山高炉、焦化等开工率回升。

（二）需求

• 出行：春节客运量恢复至2019年的70.3%，地铁、航班恢复至疫情前的80%以上。
• 快递：近两周揽收与投递量持续回升，较2022年12月下旬低点分别增加1.46亿件和1.08亿件。
• 地产：成交面积同比-12.5%，降幅收窄。
• 汽车：12月零售同比+15%，批发同比-4%；全年零售同比+1.8%，批发同比+10%。

（三）物价

• 猪价：继续下跌，平均批发价同比-3.2%。
• 菜价：季节性上涨，涨幅6%。
• 国际油价：大幅下跌，美油和布油分别下跌8.1%和8.5%。
• 动力煤：小幅下跌，价格为1192元/吨。
• 螺纹钢、铁矿石：价格基本平稳，螺纹钢上涨0.5%，铁矿石上涨0.4%。

（四）贸易

• 外需：回落压力仍大，美国ISM制造业PMI为48.4，创2020年5月以来新低。
• 运价指数：BDI指数环比-26.8%，中国出口集装箱运价指数环比-1.2%，进口干散货运价指数环比-6.4%。
• CRB指数：本周环比-0.1%，工业原料指数环比+0.01%。

（五）利率债

• 专项债：Q1发行计划已达8015亿，1月已达2168亿。
• 国债：1月9日当周待发3710亿，净发1169亿；证金债待发279亿，净发-2171亿。
• 政策导向：专项债作为稳增长的重要工具，2023年将进一步扩大资金投向领域和用作资本金的范围。

（六）资金市场

• 资金利率：跨年后明显回落，DR001与DR007分别降至0.5411%和1.4736%。
• 公开市场操作：上周央行逆回购净回笼16010亿，本周到期资金1270亿。
• 债市表现：整体相对平稳，国债收益率变化较小。

风险提示

• 疫情散发：可能继续影响消费复苏。
• 楼市低迷：房地产市场持续承压。
• 海外货币政策：可能超预期收紧，对出口形成压力。

结论

当前经济与资产的负向周期性偏离较大，未来2-3个季度出现指数10%以上级别反转行情的概率较高。但行情的大小将取决于新增的趋势性变化，包括消费修复、政策支持和外资流入等关键因素。因此，对A股市场需从周期层与趋势层两方面进行判断。

图表目录（简要）

• 图表1：宏观周期性偏离度与上证综指的关系
• 图表2：宏观周期性偏离度突破关键点后录得10%收益率的概率
• 图表3：2023年第一周行业开工率分化
• 图表4：2023年春节客运量大幅回升
• 图表5：航班执行数回升至9000架以上
• 图表6：快递揽收及投递数量持续回升
• 图表7：2022年最后一周汽车批零增速走强
• 图表8：本周猪价跌菜价涨
• 图表9：本周动力煤现价小幅下跌
• 图表10：本周国际油价大幅下跌
• 图表11：本周螺纹钢和铁矿石现价基本平稳
• 图表12：BDI指数上周环比-26.8%
• 图表13：中国进口干散货运价指数环比-6.4%
• 图表14：CRB指数环比-0.1%
• 图表15：中国出口集装箱运价指数环比-1.2%
• 图表16：23Q1各地新增专项债发行计划更新
• 图表17：2023年1月各地新增专项债发行计划更新
• 图表18：1月9日当周国债待发3710亿/净发1169亿
• 图表19：1月9日当周保证金债待发279亿/净发-2171亿
• 图表20：本周与下周公开市场操作到期一览
• 图表21：跨年后资金利率明显回落
• 图表22：债市本周相对平稳

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分析师团队

• 张瑜：华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师，曾获多项行业奖项。
• 陆银波：副组长、高级分析师，有五年证券从业经验。
• 殷雯卿：高级研究员，曾任职于兴业证券，专注于贵金属与大宗商品研究。
• 高拓：高级研究员，具有多年海外宏观与大宗商品研究经验。
• 付春生、李星宇、袁玲玲、夏雪：助理研究员，分别来自清华大学、南开大学、中国人民大学等高校。

投资评级体系

• 公司评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上。
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%。
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%-10%之间。
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间。

• 行业评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上。
  • 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度在-5%-5%之间。
  • 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上。