深度报告-20250318-中国银河-深度报告_宠物经济迎热潮_公司多元布局促发展_28页_5mb

路斯股份（832419.BJ）深度报告总结

核心内容

路斯股份是一家专注于宠物食品领域的国家级高新技术企业，成立于2011年，现为北交所的重要标的。公司产品种类丰富，涵盖肉干、罐头、饼干、主粮、洁牙骨及宠物用品等，且产品质量通过了境内外多项认证，包括ISO9001、FSSC22000、BRC等。

公司采用“境外OEM+境内线上线下协同销售”的模式，产品以出口为主，2023年境外营收达4.14亿元，境内营收为2.82亿元，境内营收占比逐年上升。2024年公司盈利能力显著提升，毛利率和净利率分别达到19.87%和10.52%，主要得益于研发、成本控制和效率提升，以及主粮产品和境外罐头产品收入增长。

主要观点

• 产品结构多样化：公司产品涵盖多个类别，满足不同宠物需求，且通过严格的质量管理体系确保产品质量。
• 市场布局多元化：公司积极拓展国内外市场，特别是境内市场，通过展会、广告、线上平台及代理分销等方式实现增长。
• 盈利能力提升：2024年公司毛利率和净利率显著上升，主粮和境外业务成为新的增长点。
• 研发投入强劲：公司持续投入研发，截至2024年6月30日已取得100项专利，其中发明专利4项，实用新型专利96项，推动产品创新。
• 产能扩张与布局：公司拥有三个现代化工厂及柬埔寨工厂，主粮项目已完成，预计未来产能将进一步释放，提升市场竞争力。
• 盈利预测乐观：预计2024-2026年公司营收分别为7.81亿、9.54亿和11.65亿元，归母净利润分别为0.81亿、0.95亿和1.15亿元，EPS分别为0.79元、0.92元和1.11元，对应PE分别为22倍、19倍和16倍，首次覆盖给予“推荐”评级。
• 行业前景广阔：全球宠物市场规模持续增长，中国宠物经济增速较快，尤其在年轻人群体和老年人群体中增长潜力大。

关键信息

公司背景

• 成立于2011年，前身为寿光市新城食品有限公司，2015年新三板挂牌，2022年北交所上市。
• 拥有三个现代化工厂，其中柬埔寨工厂已投产，二期项目正在建设中。
• 股权结构集中，实际控制人为郭洪谦和郭百礼，天成食品集团持股37.82%，为最大控股股东。

产品与市场

• 主要产品包括肉干、罐头、饼干、主粮、洁牙骨和宠物用品，2023年营收占比分别为62.04%、9.48%、4.31%、3.30%、18.67%和0.57%。
• 境内业务增长迅速，2023年境内营收占比超40%，境外业务保持稳定增长。
• 公司与多家国际知名宠物品牌合作，如德国福润斯、俄罗斯丹尼斯公司等。

财务表现

• 2021-2023年销售毛利率分别为16.52%、15.16%和19.87%，净利率分别为6.64%、7.94%和10.52%。
• 2024年前三季度营收/净利润分别为5.74亿元和0.59亿元，同比分别增长14.75%和15.14%。
• 公司重视投资者回报，2021-2023年累计分红达1,759.03万元，其中2023年分红723.42万元。

研发与创新

• 研发投入持续增加，2023年研发费用为0.22亿元，同比提升20.79%。
• 募投项目“年产3万吨宠物主粮项目”已建成并达到使用状态，公司具备1.8万吨犬粮和1.2万吨猫粮的生产能力。
• 研发项目包括功能性冻干产品、乳化鱼油猫条、乳酸菌发酵粮食等，丰富产品线并增强市场竞争力。

盈利预测与估值

• 预计2024-2026年营收分别为7.81亿、9.54亿和11.65亿元，归母净利润分别为0.81亿、0.95亿和1.15亿元。
• EPS分别为0.79元、0.92元和1.11元，对应PE分别为22倍、19倍和16倍。
• 绝对估值采用FCFF方法，合理估值区间为17.39-37.68元，基于不同WACC和永续增长率假设。

风险提示

• 下游需求不及预期的风险：宠物数量和消费意愿可能影响公司业绩。
• 市场竞争加剧的风险：品牌和营销策略的不断变化可能对公司造成压力。
• 新增产能进展不及预期的风险：若产能建设受阻，可能影响市场拓展和业绩增长。

总结

路斯股份凭借其产品多样性、市场拓展能力、研发实力和产能布局，在宠物食品行业中占据一席之地。公司积极布局国内市场，同时保持境外业务稳定增长，未来发展前景广阔。预计公司将继续保持良好的盈利增长态势，具备较高的投资价值。