20150211-申万宏源-金达莱-830777.OC-污水治理和资源化技术领先_政策提升估值弹性合理价格区间_60-76元_16页_1mb

金达莱（830777）首次覆盖报告总结

核心内容

金达莱是一家专注于污水处理和资源化技术的高科技环保企业，成立于2004年，拥有自主研发的兼氧FMBR和JDL-重金属废水处理技术，技术达到国际领先水平。公司通过“新技术研发+咨询+工程设计+产品制造+产品销售+运营管理与资源回收+售后服务”一体化商业模式，覆盖生物污水、养殖、印染、食品加工等有机废水处理以及电镀、线路板等重金属废水处理领域，累计完成水治理工程数百项，积累了大量优质客户资源。

主要观点

1. 政策驱动水治理景气，技术型企业更具竞争力

• “水十条”和PPP模式的推进将带动水治理行业进入高度景气期。
• 随着环保监管和执法趋严，行业竞争将从“资本+关系”向“资本+技术”转变，技术型企业有望占据更大市场份额。
• 公司凭借领先技术优势，有望在工业水和农村水治理市场中实现市占率和业绩规模的显著提升。

2. 技术领先，模式创新，成本优势显著

• 兼氧FMBR技术以特性菌膜为核心，具备高普适性，适用于农村污水处理，建设周期短、占地小、管理方便，可实现无人值守。
• JDL-重金属废水处理技术无需加入絮凝剂，可有效分离不溶性金属化合物及其他悬浮物，实现污泥减量和资源回收，处理成本比传统工艺降低30%-50%。
• 公司通过模式创新和标准化生产，实现了显著的成本优势和盈利增长。

3. 融资渠道多元化，扩张实力增强

• 公司于2014年6月在新三板挂牌，同年9月完成定向增发，募集1.3亿元，用于补充流动资金，增强公司扩张能力。
• 公司实际控制人控股比例仍保持较高水平，具备进一步股权融资的可能性。
• 估值调整条款体现了大股东对公司业绩高增长的信心。

4. 估值合理，未来增长空间大

• 公司2015年合理价格区间为60-76元，当前市值34亿元，15年PE不到20倍，14-16年PEG为0.3，明显低于可比公司。
• 预计公司2014-2016年EPS分别为1.38、2.24和3.31元/股，实现三年3倍以上增长。
• 做市交易带来的流动性改善及未来转板预期，进一步提升估值弹性。

关键信息

技术优势

• 兼氧FMBR技术：有机污泥近零排放、气化除磷、同步脱氮，适用于生活污水、农业污水及工业废水中有机废水的处理。
• JDL-重金属废水处理技术：无需絮凝剂，可实现重金属资源高效回收，处理效果稳定，成本显著降低。

财务表现

• 2014年上半年实现收入1.4亿元，同比增长37.4%，毛利率达57.0%，归母净利润0.44亿元，同比大增84.8%。
• 2015年和2016年盈利预测分别为179.4亿元和265.0亿元，对应EPS分别为2.24元和3.31元/股。

业务拓展

• 公司业务覆盖多个领域，包括生物污水、养殖、印染、食品加工、电镀、线路板等。
• 设备销售逐步放量，占比逐年提升，预计未来将继续受益于农村和工业水处理市场爆发。

融资与股权结构

• 2014年9月定向增发500万股，募资1.3亿元，发行后股权结构仍保持较高控股比例（63.3%）。
• 公司具备进一步融资和转板上市的潜力。

风险揭示

• 业绩、订单量低于预期；
• 技术被超越的可能性。

总结

金达莱凭借领先的技术和模式创新，在水治理和资源化领域具备显著的竞争优势。随着“水十条”和PPP模式的推进，公司有望在工业水和农村水处理市场中进一步扩大市场份额，实现业绩和市占率的双提升。当前估值明显低估，未来增长潜力巨大，建议关注其技术护城河和政策红利带来的投资机会。