20180328-新时代证券-星辉娱乐-300043.SZ-星辉娱乐首次覆盖报告_游戏流水或迎爆发_泛娱成效后续可期_21页_2mb
报告摘要
星辉娱乐首次覆盖报告总结
核心内容概述
星辉娱乐是一家以“游戏+玩具+体育”为核心业务的互动娱乐产业集团，成立于2000年，目前在游戏、玩具和体育领域均有布局。公司通过整合IP资源、强化研发能力以及拓展优质渠道，实现了业务的多元化发展。游戏业务已成为公司主要收入来源，而玩具业务则保持稳定增长，体育板块则作为公司国际化战略的重要组成部分，已形成盈利模式。
主要观点
- 游戏业务成为增长引擎：游戏业务收入占比已超45%，并持续增长。公司布局SLG、传奇、MMORPG及休闲类游戏，产品类型丰富，游戏储备充足。
- 明星产品表现亮眼：《三国群英传-霸王之业》在上线后流水持续爆发，预计全年流水超15亿元；《苍之纪元》作为2018年新作，上线后表现强劲，进入iOS畅销榜前十。
- 玩具业务精细管理：公司拥有20多个世界知名汽车品牌的车模授权，产品线丰富，但整体收入增速放缓，主要受到原材料和人工成本上涨影响。
- 体育业务前景广阔：公司控股皇家西班牙人足球俱乐部，已形成商业赞助、赛事转播权、球员转会等多元盈利模式，俱乐部市值和电视转播收入显著提升。
关键信息
游戏业务
- 公司游戏业务覆盖手游和页游，2017年游戏收入占比达47.21%，成为公司核心业务。
- 《三国群英传-霸王之业》于2017年9月上线，30天流水达1.55亿元，预计全年流水超15亿元。
- 《大圣之怒》、《烈火荣耀》、《刀锋无双》等手游在2017年表现良好，累计流水均超1亿元。
- 2018年计划推出多款新游戏，包括《苍之纪元》、《重返文明》、《末世王者》、《盛唐幻夜》等。
玩具业务
- 玩具业务包括车模、婴童用品及玩具车等，其中车模业务为传统优势，但收入有所下滑。
- 公司拥有超300款车模品牌授权，涵盖宝马、奔驰、奥迪、兰博基尼等知名品牌。
- 官方旗舰店销售数据显示，遥控汽车销量占主导，其中宝马i8为最畅销产品。
体育业务
- 公司控股皇家西班牙人足球俱乐部，体育业务收入包括商业赞助、赛事转播权、球员转会等。
- 体育业务收入在2016年达1.83亿元，俱乐部市值和电视转播收入逐年提升。
- 体育业务已成为公司国际化和多元化发展的关键一环。
盈利预测与估值
- 2017年公司营收为27.56亿元，归母净利为2.32亿元。
- 预计2017-2019年EPS分别为0.19元、0.40元、0.59元，对应PE分别为29倍、13倍、9倍。
- 考虑到游戏业务的持续增长及玩具、体育业务的稳步发展，公司首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示
- 游戏流水不及预期。
- 传统玩具业务大幅下降。
财务摘要与估值指标
| 指标 | 2015A | 2016A | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 1673 | 2393 | 2756 | 3614 | 4396 |
| 净利润（百万元） | 351.9 | 458 | 232 | 495 | 731 |
| 毛利率（%） | 43.2 | 33.7 | 28.2 | 35.0 | 39.2 |
| 净利率（%） | 21.0 | 19.1 | 8.4 | 13.7 | 16.6 |
| ROE（%） | 19.2 | 18.9 | 9.4 | 17.0 | 20.3 |
| EPS（摊薄/元） | 0.28 | 0.37 | 0.19 | 0.40 | 0.59 |
| P/E（倍） | 18.77 | 14.4 | 28.5 | 13.3 | 9.0 |
| P/B（倍） | 3.15 | 2.8 | 2.6 | 2.2 | 1.8 |
市场数据
| 项目 | 数据 |
|---|---|
| 收盘价（元） | 5.31 |
| 一年最低/最高（元） | 4.8/9.56 |
| 总股本（亿股） | 12.44 |
| 总市值（亿元） | 66.07 |
| 流通股本（亿股） | 8.24 |
| 流通市值（亿元） | 43.75 |
| 近3月换手率（%） | 84.91 |
股权结构
- 陈雁升和陈冬琼共持股45.67%，为公司实际控制人。
- 公司由8个股东控股，其中6个为自然人股东。
- 9家控股子公司分别对应游戏、玩具、体育和投资等业务。
成长能力与盈利预测
- 公司营业收入和净利润在2016年之后呈现增长趋势。
- 2017年EPS为0.19元，2018年预计0.40元，2019年预计0.59元。
- 归母净利在2017年为2.3亿元，2018年预计5亿元，2019年预计7.3亿元。
- 公司通过加强游戏研发、拓展IP资源、深化与腾讯等渠道合作，推动业绩增长。
行业概况
- 2017年中国游戏市场实际销售收入达2036.1亿元，同比增长23.0%。
- 移动游戏市场占比达57.0%，成为主流。
- 网页游戏市场开始负增长，市场份额缩水。
业务趋势与转变
- 游戏业务收入占比从2013年的0%增长至2016年的49%。
- 玩具业务收入稳定，但增速放缓。
- 公司通过内生增长和外延式并购，实现全产业链布局。
经营模式
- 以IP为核心，整合玩具、游戏和体育业务。
- 游戏方面，与腾讯等平台合作，提升发行能力。
- 玩具方面，拥有多个国际品牌授权，加强自主研发。
- 体育方面，控股西班牙人俱乐部，拓展体育营销、旅游、赛事运营等业务。
成本分析
- 游戏分成成本从2015年的9.51%上升至2016年的42.08%。
- 体育业务人工成本从无增长至15.19%。
- 玩具业务原材料成本下降，显示公司对成本控制能力提升。
财务比率
| 指标 | 2015A | 2016A | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率（%） | -33.6 | 43.1 | 15.1 | 31.1 | 21.7 |
| 净利润增长率（%） | 36.9 | 30.1 | -49.4 | 113.6 | 47.5 |
| 毛利率（%） | 43.2 | 33.7 | 28.2 | 35.0 | 39.2 |
| 净利率（%） | 21.0 | 19.1 | 8.4 | 13.7 | 16.6 |
| ROE（%） | 19.2 | 18.9 | 9.4 | 17.0 | 20.3 |
| P/E（倍） | 18.77 | 14.4 | 28.5 | 13.3 | 9.0 |
| P/B（倍） | 3.15 | 2.8 | 2.6 | 2.2 | 1.8 |
估值方法与局限性
- 本报告采用多种估值方法，但存在假设和模型的局限性，不保证估值结果的准确性。
- 投资者应自行判断，不将本报告视为唯一投资依据。
风险提示
- 游戏流水不及预期。
- 传统业务大幅下降。
结论
星辉娱乐作为一家多元化的互动娱乐产业集团，在游戏、玩具和体育领域均有布局。游戏业务表现突出，成为公司主要增长点；玩具业务稳定但增速放缓；体育业务作为公司国际化战略的重要组成部分，前景广阔。公司具备较强的IP资源和研发能力，与腾讯等优质渠道保持良好合作，盈利预测乐观，给予“推荐”评级。
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