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次新与小市值 —— 东吴策略·掘金组合月报总结

核心内容概述

本报告分析了2022年7月市场环境下，东吴策略构建的四类掘金组合（成长型、价值型、动量型）的表现及适用场景。整体市场在7月呈现下跌趋势，上证指数全月下跌4.3%，偏股型公募基金收益率均值为-1%。然而，在此背景下，不变脸的次新组合表现突出，获得5%的超额收益，显示其在盈利触底或回升初期具有较强的市场表现。

主要观点与关键信息

1. 市场环境与策略表现

• 市场整体下跌：7月市场宏观假设从二季度输血模式转为下半年常态恢复，流动性无法进一步宽松，市场整体下跌。
• 不变脸的次新组合表现优异：在盈利触底或回升初期，次新组合表现优于市场，7月超额收益达5%，2010年以来较万得全A超额收益达195%。
• 十倍股表现不佳：7月十倍股表现偏弱，可能与高景气个股估值已高、难以进一步拔高有关。
• 政策转向“从松到稳”：7月28日政治局会议明确政策基调，预计未来市场风格将偏向消费白马和成长，十倍股、次新股和基金重仓策略可能表现更优。

2. 各类组合表现

成长型策略

• 不变脸的次新组合：适用于小市值占优环境，7月超额收益5%，2010年以来超额收益195%。
• 量化次新组合：适用于震荡市，7月超额收益-4%，2010年以来超额收益202%。
• 十倍股个股组合：适用于市场整体上行，7月超额收益-9%，2010年以来超额收益206%。
• 十倍股基金经理组合：适用于大盘风格占优，7月超额收益-8%，2010年以来超额收益68%。

价值型策略

• 高股息组合：适用于市场大幅上涨后的下跌和震荡期，7月无超额收益，2010年以来超额收益21%。
• PEG组合：适用于震荡上行市场，7月超额收益-11%，2010年以来超额收益128%。
• PB-ROE组合：适用于大盘风格占优的震荡市，7月超额收益-6%，2010年以来超额收益120%。

动量型策略

• 买入强势股组合：适用于上涨行情下半场，7月无超额收益，2010年以来超额收益-48%。
• 反转策略组合：适用于急涨急跌环境，7月无连续上榜个股，超额收益-3%。
• 基金重仓组合：适用于大盘占优，7月超额收益-5%，2010年以来超额收益104%。

3. 各类组合的筛选标准

不变脸的次新组合

• 上市当年及次年归母净利增速 > 上市前三年均值
• ROE > 上市前三年ROE均值 × 调整系数（调整系数 = 上市前归属母公司股东权益 /（上市前归属母公司股东权益 + IPO募集资金））
• 每年4月30日根据年报更换样本

量化次新组合

• 上市一年后三年内次新股
• ROE（TTM）前40%
• 归母净利润同比增速前40%
• 销售毛利率（TTM）前40%
• 销售费用率（TTM）前40%
• 总市值（2021/4/30）<200亿
• 每个季报披露截止日更新成分股

十倍股个股组合

• 最大涨幅<900%，截至筛选日涨幅200-900%
• 管理层薪酬总额>200万元，占营收比重<2%
• 第一大股东质押比例<40%
• 研发支出占营收比>2%
• 净利润复合增速>10%
• 毛利率>20%
• 销售费用率>2%
• ROE>8%
• 销售净利率>7%
• 资产周转率>0.4次
• 经营活动现金流净额/营收>8%
• 上市日市值<80亿，筛选日市值>90亿
• 年化阿尔法>10%
• 股息率>0.3%

十倍股基金经理组合

• 每个季度根据基金季报筛选
• 起始日（上市后一年）至筛选日涨幅>200%但<900%
• 过去10个季度十倍股基金重仓频率最高的前20只

高股息组合

• 沪深300成分股
• 股息率排名前20
• 每年4月30日根据年报更换样本

PEG组合

• 个股PE/G < 行业PE/G中位数
• PE > 0
• 近三年季频净利同比增速、未来两年预测净利同比增速均>0
• 标准差低于市场均值
• 限于消费、科技行业
• 若筛选结果超过20只，选择G最高的20只

PB-ROE组合

• 个股PB/ROE < 行业PB/ROE中位数
• 剔除ROE < 0的个股
• 若筛选结果超过20只，选择ROE最高的20只
• 限于金融地产、周期行业

买入强势股组合

• 上月涨幅前100
• 剔除ST股票
• 每月第一个交易日调仓

反转策略组合

• 上月跌幅前100
• 剔除ST股票
• 每月第一个交易日调仓

4. 本期股票池表现

不变脸的次新组合

• 连续上榜个股：安集科技、心脉医疗、景津装备、西部超导、斯迪克
• 7月涨幅居前：奥特维（25%）、金博股份（22%）

量化次新组合

• 连续上榜个股：心脉医疗、贵州三力、康华生物、指南针、八亿时空、映翰通
• 7月涨幅居前：映翰通（13%）、普门科技（9%）

十倍股个股组合

• 连续上榜个股：恩华药业、兆易创新、万润股份、东富龙
• 7月涨幅居前：珀莱雅（8%）、恩华药业（1%）

十倍股基金经理组合

• 连续上榜个股：宁德时代、美的集团、顺丰控股等
• 7月涨幅居前：伯特利（34%）

高股息组合

• 连续上榜个股：中国神华、陕西煤业、格力电器、大秦铁路等
• 7月涨幅居前：完美世界（6%）、农业银行（2%）

PEG组合

• 连续上榜个股：舍得酒业
• 7月涨幅居前：火炬电子（4%）

PB-ROE组合

• 连续上榜个股：江山股份、云天化、江苏索普、合盛硅业
• 7月涨幅居前：宁波东力（32%）、神火股份（9%）

买入强势股组合

• 连续上榜个股：宝馨科技、合力科技
• 7月涨幅居前：江苏北人（152%）、汉宇集团（120%）

反转策略组合

• 无连续上榜个股
• 7月跌幅居前：则成电子（-87%）、派特尔（-66%）

风险提示

• 企业盈利不及预期
• 历史财务数据不等于未来表现
• 市场环境变化可能导致筛选标准失效
• 本报告不构成投资建议