20210705-鲁证期货-植物油策略周报_面积报告美豆数据超预期利多_后市上涨空间可能比较有限_9页_1mb

报告摘要

面积报告美豆数据超预期利多后市上涨空间可能比较有限

核心内容

本次报告分析了2021年6月30日美国农业部发布的种植面积报告对全球油脂油料市场的影响，并提出了对未来市场走势的判断与交易策略建议。

主要观点

面积报告数据低于预期，引发市场反弹
- USDA发布的6月30日种植面积报告显示，2021年新作大豆种植面积为87.6百万英亩，低于市场预期下沿（87.9百万英亩），但与3月意向播种面积基本持平。
- 数据低于预期引发市场做多情绪，CBOT大豆新作合约价格反弹至前期高点附近。
市场主流观点与我们观点的差异
- 市场普遍认为，USDA使用的高单产（50.8BPA）可能在后续WASDE中被下调，从而导致供需平衡表趋紧，推动价格上涨。
- 我们的观点认为，价格大幅突破前期高点的可能性较低，主要基于以下几点：
  - 当前价格接近前期高点，缺乏继续上涨的动力；
  - 价格上涨主要依赖于宏观因素（如美联储政策）和天气不确定性，但这些因素短期内尚未出现明显反转；
  - 非商业持仓可能并未大幅回归，因此市场做多动能有限。
天气因素对单产影响有限
- 当前美国大豆产区的干旱程度与2012年相比仍属“弱化版”，短期内难以成为价格大幅波动的触发点；
- 未来一周降水偏少，气温下降，但不足以引发市场恐慌。
豆棕价差回调与马来产量数据关联不大
- 上周豆棕价差回调主要由UOB报告中马来6月产量数据偏低引发，但我们认为该数据波动较小，非市场关注重点。
供需平衡表未显著调整，上涨空间受限
- 当前的期末库存和库存消费比水平已经较高，市场对单产下调的预期可能已被部分消化；
- 2021/2022年度的平衡表显示，单产数据维持在50.8BPA，尚未出现大幅调整迹象。
交易策略建议
- 建议逢高做空DCE豆粕01合约或卖出09合约虚值看涨期权；
- 跨品种交易策略（如油粕比、豆棕价差）应谨慎对待，月间价差交易同样需保持警惕。

关键信息

面积报告数据：2021年新作大豆种植面积为87.6百万英亩，低于市场预期。
单产数据：USDA当前使用50.8BPA的单产数据，预计在7月12日WASDE中可能被下调，但市场反应可能有限。
天气影响：当前干旱指数与2012年相比较弱，未来一周降水和气温变化对单产影响不大。
市场情绪：尽管面积数据低于预期，但市场上涨动力不足，价格接近前期高点。
交易建议：短期不宜追高，建议逢高做空豆粕合约，谨慎对待跨品种交易。

表格汇总

表1：面积报告相关数据

作物	6/30/21（百万英亩）	平均值（百万英亩）	高值（百万英亩）	低值（百万英亩）	3月30日（百万英亩）	2020（百万英亩）
玉米	92.7	93.82	95.8	92	91.14	90.82
大豆	87.6	89.15	90.6	87.9	87.6	83.08
全麦	46.7	45.95	46.9	45	46.36	44.35
冬麦	33.7	33.05	33.3	32.2	33.08	30.42
春麦	11.6	11.44	12.2	10.5	11.74	12.25
硬麦	1.48	1.52	1.6	1.4	1.54	1.68

表2：USDA口径美豆年度平衡表

年度	种植面积	开始库存	产量	进口	出口	压榨	饲料与工业消费	总消费	结束库存	单产	库存消费比
2012/13	76.1	169	3042	41	1327	1689	95	1784	141	39.95	4.5%
2013/14	76.2	141	3357	72	1639	1734	105	1839	92	44.04	2.6%
2014/15	82.6	92	3928	33	1842	1873	147	2020	191	47.55	4.9%
2015/16	81.7	191	3927	24	1943	1886	115	2002	197	48.04	5.0%
2016/17	82.7	197	4296	22	2167	1901	146	2047	302	51.95	7.2%
2017/18	89.5	302	4412	22	2134	2055	108	2163	438	49.27	10.2%
2018/19	87.6	438	4428	14	1752	2092	127	2219	909	50.55	22.9%
2019/20	74.9	909	3552	15	1682	2165	105	2270	525	47.40	13.3%
2020/21（修正）	82.3	525	4135	35	2280	2175	105	2280	135	50.24	3.0%
2021/22（基线）	88.2	290	4465	15	2175	2200	140	2340	255	50.60	5.6%
2021/22（意向）	86.8	120	4410	35	2175	2185	124	2309	81	50.80	1.8%
2021/22（Acreage）	86.7	135	4405	35	2075	2225	119	2344	155	50.81	3.5%

表3：WASDE美豆单产调整节奏

年度	5月	6月	7月	8月	9月	10月
2007/08	41.5	41.5	41.5	41.5	41.4	41.4
2008/09	42.1	42.1	41.6	40.5	40.0	39.5
2009/10	42.6	42.6	42.6	41.7	42.3	42.4
2010/11	42.9	42.9	42.9	44.0	44.7	44.4
2011/12	43.4	43.4	43.4	41.4	41.8	41.5
2012/13	43.9	43.9	40.5	36.1	35.3	37.8
2013/14	44.5	44.5	44.5	42.6	41.2	41.2
2014/15	45.2	45.2	45.2	45.4	46.6	47.1
2015/16	46.0	46.0	46.0	46.9	47.1	47.2
2016/17	46.7	46.7	46.7	48.9	50.6	51.4
2017/18	48.0	48.0	48.0	49.4	49.9	49.5
2018/19	48.5	48.5	48.5	51.6	52.8	53.1
2019/20	49.5	49.5	48.5	48.5	47.9	46.9
2020/21	49.8	49.8	49.8	53.3	51.9	51.9
2021/22	50.8	50.8	-	-	-	-

表4：MPOB口径马来棕榈油月度供需平衡表（含预估值）

年月	CPO PROD	TOTAL PO	CPO EXP	PPO EXP	TOTAL PO EXP	PPO DOM. DISAPPEAR	CPO STK	PPO STK	TOTAL PO STK
Jan-21	1,126,629	165,198	192,935	755,059	947,395	147,998	640,781	684,182	1,324,963
Feb-21	1,105,590	87,326	234,457	665,882	900,339	262,351	656,047	644,761	1,300,808
Mar-21	1,423,354	137,332	372,421	818,554	1,190,975	137,291	742,742	703,228	1,445,970
Apr-21	1,522,865	109,847	414,699	931,627	1,346,326	102,136	785,384	760,597	1,545,981
May-21	1,571,523	89,014	497,329	768,130	1,265,460	299,519	841,464	727,479	1,568,943
Jun-21	1,595,827	68,240	476,870	900,283	1,377,154	186,128	871,084	742,129	1,613,214
Jul-21	1,783,279	67,306	468,992	960,437	1,429,429	201,775	1,025,470	747,111	1,772,581
Aug-21	1,929,095	62,944	471,774	988,797	1,460,571	191,250	1,237,674	810,981	2,048,655
Sep-21	1,989,731	56,324	525,586	1,006,391	1,531,977	179,419	1,511,823	810,301	2,322,124
Oct-21	2,026,232	53,210	516,103	1,127,144	1,643,247	223,219	1,746,428	723,298	2,469,727
Nov-21	1,964,839	55,576	493,836	1,026,762	1,520,599	248,963	2,034,178	625,572	2,659,750
Dec-21	1,788,709	56,002	439,961	952,545	1,392,506	247,272	2,296,075	512,585	2,808,660

图表要点

图1：CBOT大豆11月合约价格反弹至前高附近。
图2：油脂油料/大宗商品指数相对强弱显示性价比下降。
图3：DCE&CBOT油粕比对比显示豆粕上涨空间有限。
图4：美豆优良率显示干旱影响有限。
图5：CBOT大豆价格季节性走势显示后期回调可能性较大。
图6：美国大豆产区干旱指数显示与2012年相比较弱。
图7：未来1周美国降水与气温距平显示天气变化不大。

交易策略要点

建议操作：逢高做空DCE豆粕01合约或卖出09合约虚值看涨期权；
风险提示：跨品种交易策略（如油粕比、豆棕价差）需谨慎对待，月间价差交易同样应保持警惕。

作者信息

分析师：史恒昱
职位：植物油首席分析师
期货从业资格：F3053587
投资咨询资格：Z0014323
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