20230402-天风证券-贝泰妮-300957.SZ-22年营收yoy+24.65_管理层建设持续优化_股权激励落地彰显信心_期待23年人员+经营双拐点兑现__5页_844kb

贝泰妮（300957）总结

核心内容

贝泰妮（300957）于2022年实现营业收入50.14亿元，同比增长24.65%；归母净利润10.51亿元，同比增长21.82%；扣非归母净利润9.51亿元，同比增长17.0%。2022年第四季度，公司营收21.18亿元，同比增长10.93%；归母净利润5.34亿元，同比增长5.17%；扣非归母净利润5.00亿元，同比增长4.16%。

公司业绩表现稳健，尤其在疫情背景下，线上渠道增长稳定，线下渠道则实现快速增长。2022年线上营收40.28亿元，同比增长22.06%，营收占比达80.59%；线下营收9.70亿元，同比增长37.04%，其中线下自营营收1185万元，同比增长628.18%，新开直营店76家。

公司主要品牌中，薇诺娜占据97.44%的营收，表现强劲；BABY、AOXMED及贝芙汀则分别推出分阶护理、高端抗衰及专业祛痘产品，为2023年增长提供新动力。

主要观点

• 营收增长：公司整体营收持续增长，线上与线下渠道表现分化，线下增长更为显著。
• 盈利能力：2022年毛利率为75.21%，同比下降0.80%；归母净利率为20.97%，同比下降0.49%。
• 费用结构：期间费用率上升2.03%至52.48%，销售费用率下降0.94%至40.84%，研发费用率上升2.27%至5.08%，管理费用率上升0.74%至6.84%。
• 投资建议：公司2023年预计遵循“人员拐点 -> 运营拐点 -> 数据拐点”的增长逻辑，维持“买入”评级。
• 股权激励：公司向298名核心人员授予不超过635.4万股限制性股票，设定23-25年营收/净利增速目标为28% / 61.28% / 100%。

关键信息

财务数据与估值

盈利预测摘要

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 消费力复苏不及预期
• 新品推广不及预期

未来展望

公司预计在2023年实现人员与运营的双重拐点，推动数据拐点的到来。管理层变动及宏观经济影响下，盈利预测有所下调，但整体仍看好公司增长潜力。

总结

贝泰妮2022年实现稳健增长，线上与线下渠道表现良好，其中线下增长尤为显著。公司通过股权激励方案释放积极信号，强化管理信心。2023年预计聚焦核心产品迭代与多品牌推广，推动业绩持续提升。尽管面临宏观经济和消费复苏的不确定性，公司仍维持“买入”评级，具有良好的增长前景。