20241210-东兴证券-债券市场2025年投资展望_利率震荡下行_27页_1mb

東興證券債券市場2025年投資展望總結

2024年債市核心事實

1. 利率下行與信用利差收縮

   • 利率債（尤其是長端）收益率大幅下降，核心驅動因素為經濟預期悲觀與貨幣政策放鬆（2024年進行兩次降息、兩次降準），但中美貿易摩擦導致波動。
   • 信用利差受監管影響收窄，城投債由於化债加碼，淨融资負增長，供應減少。

2. 經濟圖景：通縮與弱增長

   • 核心CPI與PPI連續負增長，總需求疲軟，企業投資意願低，居民消費信心不足。
   • 私人部門杠杆率回落，但城投債風險仍存，國民經濟轉型中需政策支持。

2025年債市展望

1. 利率趨勢

   • 10年期國債收益率預期下行30bps，核心區間落在17%-20%，受貨幣寬鬆與財政加碼推動。
   • 短端利率因貨幣政策支持與利率傳導機制改革，下行空間進一步打開，OMO降息將加快資金流動。

2. 政策環境

   • 財政政策有望提升廣義赤字至12萬億元，特別國債與專項債發行規模擴大；地方隱性債務置換緩釋金融風險。
   • 中美貿易摩擦可能推升輸出壓力，政策調整需關注方向與時機。

核心投資策略

1. 利率债配置

   • 優先配置1-3年期中段，對沖曲綱波動；關注利率供應變動帶來的交易機會。
   • 利率下行力度加大，可適度加杠桿（如OMO降息推動曲綱陡峭化）。

2. 信用债策略

   • 中高信用級別（AA+以上）、3年左右久期，採票息策略；城投債利差維持低位但流動性分化，避險需求增加。

3. 注意事項

   • 警惕政策變動與情緒衝擊，尤其是重大會議期間的不確定性；地緣風險外溢效應需密切關注。

風險提示

• 政策超预期調整、風險偏好轉向、地緣政治衝突等可能引發系統性波動。

關鍵數據點

• 利率預期：2025年10Y國債收率預計下修至17%-20%。
• 政策工具：OMO降息、特別國債發行均可能增強對債市支持。
• 資金面：銀行端負債成本下修，利好債券配置；貨基收益率下行或影響產品規模。

此展望提供了一個清晰的債券投資框架，建議投資者保持靈活思維，並密切追蹤政策動態与市場變化。