20241111-中泰证券-_中泰研究丨晨会聚焦_政策杨畅_化债指向增量政策启动托底-——当前经济与政策思考_6页_255kb

报告内容总结

政策：化债指向增量政策启动托底

核心观点
当前经济运行面临内需偏弱、通胀低迷及财政压力等问题。化债政策作为本轮财政转向的核心，通过对存量债务（4万亿）与新增债务（6万亿）的组合操作，旨在降低成本、释放拨备，并为后续政策托底提供空间。他表示，化债政策启动是应对当前经济压力的必要措施，后续若经济表现疲软，可能进一步加码政策力度。同时，中央强调财政政策观察窗口期较长，可能伴随着经济工作会议与两会等关键节点。

医药：政策扰动下器械板块基本面见底，看好边际改善与设备更新

板块表现
2024前三季度整体器械板块收入与利润均现大幅下滑，但结构性表现分化明显。低值耗材增长强劲（+1317%收入增速），高值耗材因集采拖累短期承压，体外诊断与医疗设备受政策与终端需求双重压制。
短期因素

• 体外诊断：DRGs与集采持续压缩利润空间。
• 医疗设备：招投标放缓叠加渠道去库，业绩短期承压，但设备更新政策落地可缓解。
  长期逻辑
• 出海布局：头部企业（如迈瑞医疗、新产业）海外扩张成效显著。
• 差异化赛道：如自身免疫、阿尔茨海默领域具备进口替代潜力。
• 布局建议：重点挖掘差异化创新与低耗材出口企业（如美好医疗）。

银行：动态财政与积极货币政策助力银行板块

政策核心
本轮政策转向以问题导向为原则，财政政策动态调整，而金融政策全面积极。央行强调“坚定支持性货币政策立场”，体现政策弹性与力度。防风险仍是底层逻辑，重点聚焦地方政府债务、新质生产力、地产与消费。
银行影响
化债政策或将释放银行资本与信用成本压力，具体表现为：

• 核心一级资本或节约近8000亿。
• 息差承压（预计2024-25年累计负面影响147bp）。
• 信用风险缓释，2024-2026年利润支撑率显著提升。
  投资建议
• 优选城农商行（化债受益+估值低）。
• 核心资产如宁行、招行在预期改善中具备配置价值。
• 高股息大型银行抗周期稳健。

免责声明
本报告基于公开信息与研究分析，不构成任何投资建议，市场有风险，投资需谨慎。