20160104-美银美林-2016_Year-Ahead__what_may_trigger_financial_instability_31页_1mb

报告摘要

本报告分析了2016年中国金融体系面临的不稳定风险，认为由于债务增长迅速、资本账户管制、市场预期变化等因素，中国金融系统可能在2016年出现重大动荡。报告预测了股市、人民币汇率、债务违约和房地产市场可能出现的问题，并提出了应对策略和潜在风险。

2016年市场主题：金融系统不稳定将成为2016年的关键市场主题。
市场预测：
- HSCEI指数预计在2016年底下跌约7%，至约9,000点（全年范围：7,400-12,800）。
- SHCOMP指数预计下跌约27%，至约2,600点（全年范围：2,200-4,000）。
风险因素：
- 人民币贬值、A股市场下跌、债务违约、房地产价格下跌等。
- 这些风险可能相互传染，导致系统性危机。
政府隐性担保：市场参与者普遍依赖五个隐性政府担保，包括GDP增长、人民币稳定、A股市场支撑、无重大债务违约和房地产市场稳定。但这些担保存在冲突，难以长期维持。
债务问题：中国私人债务占GDP比例自2009年以来增长了75个百分点，远高于其他40个经济体。根据历史数据，当私人债务/GDP增长超过40%时，发生金融不稳定的风险高达90%。
金融不稳定形式：包括银行系统重组、人民币贬值、高通胀、政府债务违约等，其中人民币贬值和债务重组是最可能的组合。
应对策略：政府可能需要通过债务重组和货币宽松来应对，但此举可能导致人民币贬值和高通胀。报告认为，中国不太可能像日本那样将私人债务转移到政府资产负债表上。

债务增长：
- 中国私人债务/GDP比自2009年至2014年增长了75个百分点，其中2009-2012年增长了49个百分点。
- 这种快速债务增长是金融不稳定的主要信号。
金融不稳定风险：
- 根据历史数据，当私人债务/GDP增长超过40%时，发生金融不稳定的可能性为90%。
- 中国可能面临银行系统重组、人民币贬值、高通胀等多重风险。
人民币贬值风险：
- 报告认为人民币贬值是可能的，且资本外流风险已上升。
- 尽管政府试图维持人民币稳定，但当前的财政赤字和货币宽松政策使得稳定人民币变得困难。
- 人民币对美元汇率可能从当前的6.4880跌至6.90，甚至进一步贬值。
资本账户与贸易顺差：
- 尽管中国资本账户相对封闭，但贸易顺差并不能完全阻止人民币贬值。
- 人民币贬值风险主要来自资本外流和市场预期变化。
潜在触发因素：
- 人民币贬值、A股市场下跌、债务违约、房地产价格下跌等。
- 这些因素可能相互影响，导致系统性风险。
应对措施：
- 政府可能需要通过债务重组、货币宽松等手段来应对金融不稳定。
- 然而，这些措施可能引发人民币贬值和高通胀，风险较大。
- 报告认为，中国不太可能像日本那样将私人债务转移到政府资产负债表上。