20260729-中信证券-海外策略_Hyperscaler_CDS飙升_韩股再次熔断_港股继续承接亚太轮动资金_3页_179kb

海外策略总结：Hyperscaler CDS飙升+韩股再次熔断，港股继续承接亚太轮动资金

核心内容

近期全球科技市场出现剧烈波动，主要表现为美股AI硬件板块回调、韩国股市熔断以及港股成为资金承接新方向。此次市场调整的核心逻辑围绕Hyperscaler（超大规模云计算服务提供商）资本开支预期上调、信用风险担忧以及亚太市场轮动资金的转移。

主要观点

• 美股AI硬件板块回调：主要由于市场对Hyperscaler资本开支扩张、融资杠杆水平及信用风险的重新定价，而非AI需求基本面恶化。市场对英伟达的循环融资模式高度关注，但AI芯片租赁价格稳定，显示需求仍具韧性。
• 韩国股市熔断：受长鑫科技上市和国产DUV设备商业化进展双重冲击，投资者担忧中国存储芯片产能扩张对韩国存储巨头的冲击，以及“霸权溢价”被系统性修正。
• 港股承接资金：港股凭借估值优势、资金结构改善及空头回补空间，成为全球资金由高拥挤交易转向低估值资产的重要承接方向。市场情绪已充分消化，估值性价比突出，且微观结构持续改善。
• 资金流动趋势：全球科技资金正在从高估值、高拥挤的市场向估值洼地转移，港股在这一过程中扮演关键角色。

关键信息

事件回顾

• 美股AI硬件板块回调：7月27日，费城半导体指数下跌2.2%，闪迪跌11.0%，SK海力士跌7.5%。
• 韩股熔断：韩国综合股价指数盘中一度重挫超8%，触发熔断机制，全天收跌10.8%。
• 日经225指数下跌：下跌4.0%，显示亚洲市场同步承压。
• 谷歌财报影响：谷歌上调资本开支指引，带动市场对所有Hyperscaler资本支出预期同步上修，2026年预期上调1.9%，2027年上调5.6%。

资金流向逻辑

• Hyperscaler融资模式担忧：英伟达通过担保和融资支持下游客户，形成高度关联的信用链条，市场担忧其杠杆水平上升及潜在风险传导。
• 港股估值优势：港股主要指数动态市盈率仍低于历史均值，具备显著估值性价比。
• 资金面改善：港股微观结构同步改善，股东回报高增、解禁抛压消化、人民币升值趋稳、南向资金配置意愿修复，以及空头回补构成增量买盘。

风险提示

• 全球地缘冲突再度升级
• 中美关系恶化
• 全球央行超预期收紧货币政策
• AI商业化进度不及预期
• 美国科技巨头信用利差超预期走阔

总结

当前全球科技市场正经历一轮资金再平衡过程，港股凭借其估值优势与资金面改善，成为承接亚太轮动资金的重要方向。市场对Hyperscaler资本开支的预期上调引发信用风险担忧，但AI需求仍具韧性。韩国股市则因国产存储产能扩张和设备突破而面临系统性估值修正压力。在这一背景下，港股有望持续吸引资金流入，成为全球资本配置的新焦点。