2015年-IMF国际货币组织全球_Central_Counterparties_Addressing_their_Too_Important_to_Fail_Nature_25页_467kb

报告摘要

总结：中央对手方（CCP）的“过于重要而无法失败”性质

核心内容

中央对手方（Central Counterparties, CCPs）在金融市场中扮演着关键角色，其主要功能是作为交易对手的中介，承担买方和卖方的信用风险，从而提高市场安全、效率和透明度。然而，CCPs的高互联性使其成为系统性重要机构（Systemically Important Institutions, SII），具有“过于重要而无法失败”（Too Important to Fail, TITF）的特征，意味着其失败可能对整个金融体系和经济造成严重冲击，从而需要政府干预以防止系统性风险扩散。

主要观点

CCPs的防火墙功能：在2008年全球金融危机中，CCPs成功遏制了雷曼兄弟的违约风险扩散，成为金融稳定的重要保障。
CCPs的益处：CCPs通过多边净额结算、风险管理优化、匿名交易和提高市场透明度，提升了市场效率和安全性。
CCPs的风险：CCPs可能因风险集中而增加系统性风险，特别是在OTC衍生品市场中，其规模和全球影响力进一步放大了潜在影响。
系统性风险的传导机制：CCPs与市场参与者、其他金融基础设施（FMIs）以及金融市场的高度互联性，使得风险可能通过多种渠道（如抵押品削减、清算成员的流动性压力）传播。
风险水坝机制：CCPs通常设有分层的风险吸收机制（Risk Waterfall），包括初始保证金、变动保证金、默认基金和资本等，用于覆盖清算成员违约后的损失。然而，在极端情况下，这些机制可能不足以应对风险，导致CCPs依赖剩余清算成员的损失分摊机制。

关键信息

CCPs的益处与成本

益处	成本
多边净额结算、改善风险管理、防火墙功能	风险集中导致系统性风险
减少结算指令数量、实现“直通处理”	参与成本，包括抵押品成本、会员费和运营成本
交易匿名性、提高流动性、减少价差	市场冻结可能带来的经济损失

CCPs的系统性风险

CCPs的系统性重要性源于其在金融市场中的核心地位和高度互联性。
风险传播可能通过以下渠道发生：
- 清算成员违约；
- CCP自身的违约；
- 抵押品削减导致流动性紧张；
- 多个CCPs同时出售相似资产，导致抵押品市场波动。

风险水坝机制（Risk Waterfall）

风险水坝机制由多个层级构成，包括：
- 清算成员的初始和变动保证金；
- 清算成员的默认基金贡献；
- CCP自身的资本；
- 存活清算成员的默认基金贡献；
- 评估要求和损失分摊机制；
- CCP剩余资本。
不同CCP的风险水坝结构存在差异，且没有统一的国际标准。
在极端市场条件下，CCP可能需要依赖存活清算成员的损失分摊机制，这可能带来额外的流动性压力和信用风险。