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5月通胀数据点评：猪价温和拉动CPI，上下游价格分化明显

事件复述

国家统计局数据显示，5月CPI同比上涨0.3%，预期0.4%，前值0.3%；环比下降0.1%。核心CPI同比上涨0.6%，略有回落。PPI同比下降14%，降幅较前值收窄11个百分点；环比上涨0.2%。

关键观点分析

一、天气扰动与猪价上涨共同带动食品价格小幅回升

5月CPI同比上涨0.3%，受上游价格和季节性因素综合影响。天气因素和猪肉价格反季节上涨成为食品价格回升重要推手：

• 食品价格同比下降20%，降幅较上月收窄0.7个百分点，环比由降转平
• 猪肉价格上涨11%，得益于二次育肥和压栏因素。随着能繁母猪存栏量下降趋势延续，猪价有望继续保持回升态势
• 非季节性因素带动水果、鸡蛋价格上涨，鲜果上涨30%，鸡蛋价格因暴雨天气产能减弱上涨27%
• 夏季气温回升导致虾蟹类下降43%，鲜菜价格下降25%，牛肉下降36%

预计未来食品价格同比增速将继续低位运行，需关注极端天气对供应链的影响。

二、长假结束促使非食品价格显著回落

主要体现在三个方面：

• 非食品价格同比变动从0.3%转为环比下降0.2%
• 文旅行业价格大幅回落，国内机票均价较“五一”回落近30%，酒店民宿预订均价回落超两成
• 核心CPI较上月下降0.1个百分点，显示内需不足问题依然存在

旅游淡季导致消费场景减少，核心通胀恐维持低位运行态势。

三、上游原材料上涨与下游需求不足形成价格剪刀差

PPI表现与上述因素形成鲜明对比：

• PPI同比下降14%，降幅较前值收窄11个百分点；环比时隔六个月首次转正，涨幅0.2%
• 生产资料与生活资料价格剪刀差收窄至-8%
• 有色金属冶炼和压延加工业价格上涨39%，其中铜、铝、金冶炼价格上涨70%、34%、28%
• 房地产关联行业需求恢复缓慢，PPI改善主要依赖政策预期支撑

预计在低基数效应下，二季度PPI同比降幅将持续收窄但仍处低位，恢复进程取决于地产市场走向及稳增长政策落实情况。下游企业面临明显的成本压力与需求不足的双重挑战。

图表信息提示（原文提及）

1. 核心通胀低位运行
2. CPI环比小幅回落
3. 多因素影响食品项价格回升
4. 能繁母猪存栏量变化趋势
5. 蔬菜季节性回落
6. 地缘冲突导致油价高位运行
7. PPI环比六个月回正
8. 生产、生活资料负剪刀差变化
9. CPI、PPI剪刀差变化趋势