> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 长江宏观于博团队·深度：回升的CPI：从猪价筑底，到猪油共振——物价指南系列2 ## 核心内容 本文分析了2025年10月以来CPI同比由负转正并震荡上行的现象，指出虽然经济全面触底回升尚未确认，但2026年CPI在猪价、油价及部分终端需求边际改善的支撑下，整体水平或优于去年。重点探讨了猪周期对CPI的影响，结合量化模型预测猪价走势，并分析了猪价与油价共振对CPI和货币政策的潜在影响。 ## 主要观点 - **猪价与CPI走势高度同步**：猪肉在CPI中权重较高（约2%），其价格波动对CPI有显著影响。 - **猪周期呈现“上涨快、下跌缓”特征**：2025年至今猪价持续下跌，跌幅约38%，与2010-2014年周期相似。 - **猪价对CPI影响非线性与滞后性明显**：猪价上涨10%对CPI影响约0.2pct，但存在滞后效应，影响持续约7个月。 - **新猪周期弹性弱化**：行业规模化经营和政策调控导致猪价波动幅度减小，猪周期对CPI的推动作用减弱。 - **猪油共振可能推动CPI温和回升**：2026年猪价与油价或出现共振，但对CPI的推动作用有限，货币政策仍以“适度宽松”为主。 ## 关键信息 ### 1. 五轮猪周期复盘 - **传统猪周期特点**：猪价周期性波动主要由供给侧驱动，形成约4年一循环。 - **2008年以来五轮周期**： - 第一轮（2010-2014）：主要由疫病导致供给收缩。 - 第二轮（2014-2018）：环保政策推动供给减少。 - 第三轮（2018-2022）：非洲猪瘟导致供给缺口。 - 第四轮（2022-2024）：市场情绪（压栏惜售、二次育肥）影响猪价。 - 第五轮（2024年至今）：受规模化经营与成本压降影响，产能去化偏慢。 - **周期特点**： - 上涨持续时间平均19个月，下跌平均21个月。 - 历史周期猪价从高点到低点平均跌幅50%。 - 本轮周期跌幅38%，与2010-2014周期相似。 ### 2. 本轮猪周期特点 - **需求**：长期稳中缓降，短期受季节性因素影响。 - **供给**：能繁母猪存栏量高位，猪价下跌但产能去化缓慢。 - **边际变化**： - 油价上涨推高饲料成本； - 新型疫病出现，影响未来供给； - 政策调控强化，“反内卷”推动产能合理调整。 - **产能去化**：目前仍处于二级预警区间，周期底部尚未明确。 ### 3. 量化模型预测 - **模型方法**：采用STL+HP滤波法将猪价拆解为长期趋势、中期猪周期、短期季节性及不规则残差。 - **预测结果**： - 猪价最低点或出现在2026年5月； - 周期底部约在2026年10月。 ### 4. 猪价对CPI的影响 - **直接影响**：猪价上涨10%拉动CPI约0.2pct，包含直接与间接影响。 - **间接传导**：通过产业链传导，猪价上涨对CPI的理论上限约1.2pct。 - **非线性特征**：当猪价波动超出门限值时，边际影响减弱，政策调节与替代效应缓冲了冲击。 - **滞后性**：猪价对CPI的影响存在滞后，约7个月。 ### 5. 猪油共振与货币政策 - **猪油共振可能性**：2026年猪价与油价或出现共振，推动CPI温和回升。 - **对货币政策影响**：由于油价上涨主要为输入性因素，猪价回升弹性弱化，CPI回升幅度有限，货币政策仍以“适度宽松”为主，降准降息概率可能回落。 ## 结构分析 - **传统猪周期**：供给主导，4年一轮。 - **新猪周期**：弹性弱化，需求缓降，产能去化缓慢。 - **猪价影响CPI**：具有非线性与滞后性，但影响幅度有限。 - **猪油共振**：结构性回暖，对CPI推动有限，货币政策不转向。 ## 风险提示 - **测算偏误**：定量测算方法可能因数据限制或突发性因素产生偏差。 - **历史经验不完全适用**：未来猪价走势可能受多种因素影响，不完全遵循历史规律。 - **产能去化不及预期**：头部猪企可能通过压缩成本而非去产能应对亏损，导致周期底部时间拉长。 - **疫病不确定性**：新型疫病可能对猪价走势造成冲击。 ## 研究团队信息 - **于博**：宏观首席分析师，浙江大学经济学博士，10年宏观研究经验。 - **宋筱筱**：宏观资深分析师，武汉大学经济学硕士，负责货币财政政策、通胀、国内经济研究。 ## 研究报告信息 - **证券研究报告**：回升的CPI：从猪价筑底，到猪油共振——物价指南系列2 - **对外发布时间**：2026-04-29 - **研究发布机构**：长江证券研究所 - **参与人员**： - 于博：SAC编号S0490520090001，SFC编号BUX667 - 宋筱筱：SAC编号S0490520080011，SFC编号BVZ974 ## 相关链接 - [2026-04-16] 消费的韧性：人口，购买力和一颗蓝莓——消费第二曲线系列之二 - [2026-03-26] 油价上行，通胀将向何处去——物价指南系列1 - [2026-03-23] 中国：迈向大财政，税改进行时——大国财政宝典系列1