20260618-国投证券_香港_-白鸽在线-02672.HK-IPO点评_白鸽在线_2页_437kb

白鸽在线 IPO 点评总结

公司概览

白鸽在线（2672.HK）是一家专注于互联网保险交易服务的公司，其主要收入来源于保险交易佣金，2023-2025年佣金收入占比分别为81%、90%和67%。公司业务涵盖场景财产险、短期意外险等短尾保险产品，如共享出行、外卖骑手意外险、快递破损险、短期雇主责任险等。

白鸽在线与多家保险公司合作，截至2025年合作保险公司数量达79家。公司也在积极拓展营销及数字化解决方案服务、第三方保险管理服务，以寻求新的收入增长点和业务转型机会。

财务表现

2023-2025年，白鸽在线的总收入分别为6.6亿元、9.1亿元（同比增长39%）和12.3亿元（同比增长34%），毛利分别为5,200万元、8,300万元（同比增长60%）和1.0亿元（同比增长24%）。尽管收入持续增长，但毛利率维持在8%-9%之间，相对较低，导致公司仍处于净亏损状态，经调整净亏损分别为1,346万元、700万元和932万元。

行业前景

根据灼识咨询预测，中国互联网保险市场规模将在2026年达到793亿元，预计到2030年增长至1,211亿元，CAGR为11%。其中，科技赋能保险中介的场景险市场规模预计在2026年为357亿元，占场景险市场的32%，并有望在2030年增长至643亿元，占市场比重提升至38%。这表明场景险市场增长潜力较大，而白鸽在线作为该领域的参与者，有望受益。

优势与机遇

• 场景险增长迅速：场景险保费增速高于互联网保险整体，具备较大的市场空间。
• 多元化业务布局：公司正在拓展营销及数字化解决方案服务，未来可能带来新的收入来源。
• 长尾场景拓展潜力：外卖、跨境物流、租赁设备等长尾场景仍有扩展空间，可进一步增加合作平台。

弱项与风险

• 毛利率偏低：过去三年毛利率维持在8%-9%，低于行业平均水平，影响盈利能力。
• 面临竞争压力：蚂蚁保、微保等头部平台依托微信、支付宝等主流流量入口，可能挤压市场份额。
• 市场认购反应一般：超长承销团可能反映机构认购意愿较低，影响上市后的股价表现。
• 估值缺乏吸引力：发行后市销率（PS）为3.5x-4.6x，低于已上市互联网保险代理平台的PS-TTM区间（0.4x-1.0x），估值偏高。

招股信息

• 上市日期：2026年6月29日
• 发行价：15.60-20.28港元
• 发行股数（绿鞋前）：33.34百万股
• 香港公开发售占比：10%
• 最高回拨后股数占比：15%
• 发行后总股本：320.62百万股
• 集资总额（绿鞋前）：5.20-6.76亿港元
• 发行后总市值：50.0-65.0亿港元

募集资金用途

募集资金净额为5.4亿港元，主要用于以下方面：

• 44%：用于解决方案和服务研发
• 20%：用于潜在战略收购
• 16%：用于中国及海外销售网络扩展
• 10%：用于建设研发中心及办公楼宇
• 10%：用于补充运营资金

投资建议

• IPO专用评分：5.0/10
• 评级依据：
  • 公司营运：5/10
  • 行业前景：5/10
  • 招股估值：4/10
  • 市场情绪：6/10
• 建议：考虑到行业拥挤度、毛利率较低影响扭亏前景及长期利润率空间有限，建议投资者谨慎申购。
• 基石投资：两位个人投资者合计认购2,000万港元，占全球发售的3.3%-3.8%。
• 同期招股影响：多家公司同时招股，可能导致认购资金摊薄。

估值分析

• 发行后市销率（PS）：3.5x-4.6x
• 备考市净率（P/B）：9.23-9.39倍
• 市销率对比：低于行业平均水平，显示估值偏高。

其他信息

• 保荐人：民银资本、中银国际
• 账簿管理人：民银资本、中银国际、华福国际、工银国际、农银国际、招商国际等14家
• 会计师：罗申美
• 客户服务热线：
  • 香港：2213 1888
  • 国内：40086 95517

免责声明

本报告仅作参考用途，不构成投资建议。报告内容可能包含不准确或不完整信息，投资者应自行判断并咨询专业意见。国投证券国际及其关联方可能与公司存在利益关系，投资者需注意潜在的利益冲突。

投资评级体系

• 买入：预期未来6个月投资收益率15%以上
• 增持：预期未来6个月投资收益率5%-15%
• 中性：预期未来6个月投资收益率-5%至5%
• 减持：预期未来6个月投资收益率-5%至-15%
• 卖出：预期未来6个月投资收益率-15%以下

国投证券（香港）有限公司

• 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼
• 电话：+852-2213 1000
• 传真：+852-2213 1010