贵金属有色行业锂钴2020年H1综述：“从减产到缩减资本开支”成为新的关键词-20200910-中泰证券-19页_1mb

报告摘要

2020年上半年，锂钴行业整体呈现“盈利筑底+供给收缩+资本开支放缓”的趋势。锂价持续下跌，导致企业盈利能力下滑，同时澳洲矿山减产、南美盐湖企业产量不确定性增加，国内锂盐厂产量也出现下滑。在钴板块，价格逐步企稳，Q3出现大幅上涨，矿山端产量同比下滑，但冶炼厂盈利能力有所修复。

价格持续探底，盈利能力筑底：
- 锂辉石价格同比下滑31%，电池级碳酸锂均价同比下滑40%，国内电池级氢氧化锂均价同比下滑43%。
- 西澳矿山普遍亏损，南美盐湖企业如Alb、Livent、Orocobre等也出现亏损迹象。
- 2020H1锂板块营业收入同比下滑18%，净利润同比下滑50%，经营活动现金流同比下滑24%。
供给持续收缩：
- 西澳（不含Greenbushes）六大锂辉石矿山合计生产44.56万吨锂精矿，同比下滑约20%。
- 南美盐湖企业如SQM仍维持原有生产计划，但其他企业如Alb、Livent等产量指引被下调，全年产量或低于预期。
- 国内锂盐厂生产锂盐10.81万吨LCE，同比下滑15%。
资本开支放缓，扩建项目延后：
- 低成本南美盐湖企业放缓资本开支，如ALB、SQM等计划推迟扩建项目。
- 澳洲矿山如Talison、Pilbara等也推迟了扩建计划，部分项目因疫情而停工。
库存变化：
- 澳洲矿山累库速度放缓，国内锂盐厂Q2开始去库。
- 赣锋锂业、天齐锂业、雅化集团库存周转天数下降，显示去库趋势。

价格逐步企稳，Q3大幅上涨：
- 2020H1国内金属钴均价同比下滑10%，但Q3价格回升，涨幅近30%。
- MB钴价格企稳，标准级和合金级价格均有所回升。
供给持续收缩：
- 2020H1矿山端钴产量同比下滑25%，其中Mutanda矿山关停是主要原因。
- 洛阳钼业Tenke矿山和嘉能可Mutanda矿山产量大幅下降，Vale和Sherritt产量小幅波动。
盈利能力修复：
- 钴冶炼企业毛利率逐步回升，华友钴业毛利率由11.42%升至14.65%，寒锐钴业毛利率由-4.47%升至12.48%。
- 冶炼厂库存水平显著下降，显示需求回暖和去库趋势。
库存集中在Glencore：
- 矿山端库存主要集中在Glencore，而冶炼厂库存显著减少，显示供应链紧张。

锂板块：
- 锂价持续探底，跌至成本曲线60%分位以内。
- 西澳矿山减产明显，南美盐湖企业产量指引下调。
- 国内锂盐厂产量同比下滑15%，库存周转天数下降。
- 资本开支放缓，扩建项目延后，显示行业整合趋势。
钴板块：
- 钴价Q3出现反弹，带动盈利能力修复。
- 矿山端产量同比下滑25%，主要因Mutanda矿山关停。
- 冶炼厂库存显著下降，显示需求回暖和去库趋势。
- Glencore为钴库存主要持有者，显示其对市场的影响较大。