20221119-招银国际-Stronger-than-expected_margin_expansion_6页_1mb

JD.com (JD US) 总结

核心内容

JD.com (JD US) 在2022年第三季度（3Q22）公布了其财务结果，显示公司表现优于预期，特别是在毛利率和净利率方面。尽管面临宏观经济挑战和疫情反弹的影响，JD.com仍实现了良好的盈利增长和成本控制，推动了利润率的扩张。分析师维持“买入”评级，并将目标股价上调至79.5美元。

主要观点

• 收入表现：3Q22收入达到2435亿元人民币，同比增长11.4%，与分析师预期和Bloomberg共识一致。
• 净利润表现：3Q22非GAAP净利润为100亿元人民币，超出预期38%-41%，非GAAP净利率为4.1%，较去年同期提升1.1个百分点。
• 毛利率提升：3Q22毛利率为14.9%，同比提升0.7个百分点，显示公司在不同品类中实现了毛利率扩张。
• 运营利润率增长：JD Retail（JDR）的运营利润率同比提升1.2个百分点至5.2%，主要得益于销售促销活动的控制。
• 费用控制：履约费用占收入比例为5.9%（3Q21：6.5%），营销费用占收入比例为3.1%（3Q21：3.6%），均优于预期。
• 用户增长：3Q22的活跃客户账户数达到5.883亿，同比增长6.5%。JDR的用户基数季度增长约1000万，日活跃用户数保持双位数同比增长。
• 第三方商家增长：JDR开放平台上的第三方商家收入连续第七个季度同比增长超过20%。
• 业务展望：预计2022年第四季度（4Q22）产品收入增长将放缓至2.4%，但2023年将回升至10.8%。服务收入预计保持强劲增长，尤其是物流和其他服务收入增长显著。
• 估值调整：分析师将2022-2024年的收入预测下调1.2%-3.0%，但将非GAAP净利润预测上调5%-9%。基于DCF模型，目标价为79.5美元，较之前的78.5美元有所上调。

关键信息

财务数据概览

盈利能力

• 毛利率：3Q22达到14.9%，显著高于2021年同期。
• 运营利润率：3Q22为3.6%，较分析师预期有所提升。
• 非GAAP净利率：3Q22为4.1%，超出预期，显示公司盈利能力增强。

预测调整

• 收入预测：2022-2024年收入预测下调1.2%-3.0%。
• 非GAAP净利润预测：2022-2024年非GAAP净利润预测上调5%-9%。
• 目标价：基于DCF模型，目标价为79.5美元，较此前78.5美元上调1.2%。

用户和市场表现

• 活跃客户账户数：3Q22为5.883亿，同比增长6.5%。
• 日活跃用户数：保持双位数增长，显示用户参与度提升。
• 第三方商家收入：连续第七个季度同比增长超20%，为未来增长奠定基础。

估值与评级

• 目标价：79.5美元，基于DCF模型，2023年非GAAP市盈率26.8倍。
• 评级：维持“买入”评级，预期未来12个月回报率超过15%。

公司背景

• 市场资本：854.34亿美元。
• 市值波动：过去12个月价格波动显著，最高达91.55美元，最低为36.66美元。
• 股东结构：Richard Qiangdong Liu持股13.8%，Max Smart Limited持股13.3%。

风险与免责声明

• 本报告不构成投资建议，仅用于信息提供。
• 投资者应独立评估投资，建议咨询专业顾问。
• CMBIGM不保证数据的准确性、完整性或及时性，且可能发布与本报告不同的其他报告。