20190908-东吴证券-休闲食品行业深度报告：舌尖之争——休闲食品成长实录，万亿市场谁与争锋_44页_3mb

休闲食品行业深度报告总结

核心内容

本报告围绕中国休闲食品行业的发展趋势与投资机会，分析了行业生命周期、细分赛道、渠道变革与生产模式等关键因素。通过对比美日休闲食品巨头的成长路径，提出国内休闲食品行业仍处于成长期，具备较大发展空间。

主要观点

• 行业成长周期：休闲食品行业正经历从导入期到成长期的转变，部分细分品类如休闲卤制品、烘焙糕点、坚果炒货仍保持较高的增长速度。
• 细分赛道机会：报告指出，烘焙、休闲卤制品、坚果三大细分赛道具有较大的成长潜力，未来集中度提升空间较大。
• 线上线下融合：休闲食品行业将逐步向线上线下一体化发展，线上渠道虽有增长空间，但线下仍是主流。
• OEM模式的优势：OEM模式在提高运营效率和降低成本方面具有显著优势，尤其适用于高质控能力的厂商。
• 龙头公司机会：报告建议关注具备较强品牌力、产品力和供应链管理能力的龙头公司，如绝味食品、桃李面包、洽洽食品、三只松鼠。

关键信息

行业增长情况

• 中国休闲食品市场持续保持 12%+ 高速增长，2013-2018年CAGR为11.8%。
• 休闲卤制品：CAGR达20.0%，CR5为21.4%，行业集中度较低。
• 烘焙糕点：CAGR为11.5%，CR5为11.0%，市场增长潜力大。
• 坚果炒货：CAGR为11.0%，CR5为16.3%，集中度提升空间广阔。
• 膨化食品：CAGR为8.5%，CR5为69.4%，已进入成熟期。
• 糖果巧克力：CAGR为1.1%，CR5为55.5%，行业集中度高，进入壁垒强。

消费者趋势

• 人均休闲食品消费额为107.5美元，约为美国的1/4，日本的1/2.5，仍有较大增长空间。
• 消费者更关注性价比，注重健康与方便性，辣味和健康属性产品更受欢迎。
• 随着城市化进程，消费习惯向低线城市传导，推动整体市场扩张。

渠道分析

• 线下渠道：仍是主流，尤其是商超和便利店，具有成本低、盈利强的特点。
• 线上渠道：渗透率约10%，仍有较大增长空间，但获客成本逐渐增加。
• 新零售趋势：线上线下融合是未来趋势，各渠道优势互补。

生产模式

• 重资产模式：如洽洽、达利等，具备较强的质量控制能力，但新品类扩展周期长。
• 轻资产模式：如三只松鼠、百草味等，OEM模式有助于快速响应市场需求，但需重视供应链质量。

投资建议

• 建议关注具备较强品牌力、产品力和供应链管理能力的龙头企业，如绝味食品、桃李面包、洽洽食品、三只松鼠。
• 在高同质化行业中，渠道和生产模式可与服装行业类比，OEM模式有助于提高运营效率。

风险提示

• 食品安全风险：行业监管日益严格，需重视产品安全。
• 原材料价格波动风险：部分品类原材料价格易受自然因素影响。
• 市场竞争加剧：行业进入壁垒逐渐提高，竞争将更加激烈。

行业数据概览

• 2018年休闲食品市场：零售收入约10297亿元，增速保持在12%以上。
• 细分赛道增长：休闲卤制品、烘焙糕点、坚果炒货增速较快，而膨化食品、糖果巧克力增速放缓。
• 渠道分布：线下渠道占主导，线上渠道渗透率仍较低，但增长潜力大。

图表摘要

• 图1：日本菓子行业产值变动与卡乐比收入规模变动
• 图2：2018年度食品龙头公司费用率与营业利润率对比
• 图3：卡乐比工厂分布
• 图4：亿滋工厂分布
• 图5：2018年国际食品龙头公司存货/收入比
• 图6：2018年日本卡乐比公司业务概览
• 图7：卡乐比股价走势及经营变动
• 图8：麦片产品销售额及产能
• 图9：09-19财年卡乐比毛利率及变动
• 图10：产品包装变革削减成本
• 图11：物流成本及收入比
• 图12：卡乐比研发费用率
• 图13：麦片非基础新品收入占比
• 图14：卡乐比产品迭代匹配市场需求
• 图15：卡乐比产品未来可挖掘消费场景
• 图16：麦片业务收入增长与市场定位
• 图17：2018财年卡乐比产品日本市场占有率
• 图18：亿滋国际复盘
• 图19：亿滋（原卡夫集团）营业收入
• 图20：亿滋盈利水平
• 图21：亿滋工厂生产线优化后
• 图22：亿滋经营效益走势
• 图23：亿滋可可合作计划
• 图24：亿滋存货周转率
• 图25：亿滋存货结构
• 图26：卡夫大单品数量
• 图27：亿滋研发费用投入
• 图28：休闲食品行业成长飞轮
• 图29：休闲食品公司产品结构
• 图30：绝味、周黑鸭工厂布局
• 图31：盐津铺子生产模式
• 图32：良品铺子采购流程
• 图33：三只松鼠业务模式
• 图34：休闲食品行业零售收入及增速
• 图35：休闲食品子行业收入占比
• 图36：子行业增速、集中度分布
• 图37：休闲零食发展阶段
• 图38：休闲卤制品行业市场零售规模及增速
• 图39：18年休闲卤制品行业市占率
• 图40：2017年餐饮口味偏好
• 图41：休闲卤制品龙头经营模式比较
• 图42：烘焙行业产品趋向短保产品
• 图43：烘焙+茶饮模式盛行
• 图44：坚果行业市场规模及增速
• 图45：18年坚果行业市占率
• 图46：每日坚果各品牌价格、质量、保质期评价
• 图47：膨化食品行业市场零售规模及增速
• 图48：18年膨化食品行业市占率
• 图49：2019年中国膨化食品品牌力指数排行榜
• 图50：全国居民人均可支配收入及人均消费支出
• 图51：中国休闲食品人均消费较世界发达国家仍较低
• 图52：“性价比”在唯品会平台评论占比提升
• 图53：中国消费者选择饮食的考量因素
• 图54：休闲食品未来的发展方向
• 图55：2010年后进入数据爆炸时代
• 图56：泰国小老板海苔销售增速下滑
• 图57：休闲食品渠道发展历程
• 图58：休闲食品渠道概览
• 图59：电商渠道增速领先
• 图60：商超渠道为主的公司销售费用较低
• 图61：商超渠道为主的公司净利率较高
• 图62：中国便利店销售规模增长迅速
• 图63：自有品牌率对比
• 图64：良品铺子自营毛利率远高于加盟
• 图65：绝味自营毛利率远高于加盟
• 图66：电商平台获客成本逐渐增加
• 图67：洽洽电商渠道发展历程
• 图68：来伊份2012-2015电商销售收入及增速
• 图69：服装行业电商渗透率

表格摘要

• 表1：部分食品饮料公司经营数据对比
• 表2：休闲食品公司重资产与轻资产模式对比
• 表3：烘焙行业经营模式
• 表4：17年坚果细分各品类消费量、产量、进出口量拆分
• 表5：坚果产品同质化程度高，促销力度大

总结

本报告通过对休闲食品行业的深入分析，揭示了其成长路径和投资机会。在当前市场环境下，关注具备强大品牌力、产品力和供应链管理能力的龙头企业是关键。同时，线上线下一体化和OEM模式的应用将有助于企业在竞争激烈的市场中脱颖而出。