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天风策略 | 4月政治局会议点评总结

核心内容概述

2021年4月政治局会议对当前经济形势和政策方向进行了重要阐述，强调在经济数据“辩证看待”和“稳增长压力较小”的背景下，政策重心从总量调控转向结构性改革与支持。同时，货币政策态度保持稳定，强调“不急转弯”和“更高水平均衡”，投资分项趋势或将出现变化，需关注大宗商品价格走势。整体来看，会议定调对市场影响偏中性。

主要观点

1. 辩证看待经济数据与稳增长窗口期

• “压力较小”的原因：3月政府工作报告设定6%的增长目标，考虑到去年低基数，该目标对政策形成约束力有限，因此政策面进一步淡化总量目标。
• 政策重点转向：在总量压力不大的情况下，政策更注重改革推进、薄弱环节加强和成果巩固，意味着政策将更加注重结构优化和质量提升。

2. 货币政策“不急转弯”回归，强调“更高水平均衡”

• 货币政策延续性：政治局会议恢复“不急转弯”表述，表明货币政策将继续保持灵活精准、合理适度，避免过度宽松或紧缩。
• “更高水平均衡”含义：这一表述与去年12月中央经济工作会议中“形成需求牵引供给、供给创造需求的更高水平动态平衡”相呼应，强调经济在恢复过程中实现更高质量、更可持续的发展。
• 流动性支持：为实现“更高水平均衡”，货币政策仍需保持合理充裕，支持实体经济和重点领域。

3. 投资分项趋势或出现变化，关注制造业与大宗商品

• 制造业投资定位：会议将制造业投资视为“薄弱环节”，反映出其修复速度慢于基建和地产。
• 数据表现：前3个月制造业投资累计同比为29.8%，但相比2019年仍为-2.91%，说明仍有较大修复空间。
• 地产与基建融资受限：地方财政金融风险处置机制和“房住不炒”政策，意味着地产和基建融资端受到限制。
• 供给侧改革与碳中和影响：未直接讨论大宗商品价格，但强调供给侧改革和碳达峰、碳中和，表明工业品供给端仍受约束，可能对价格形成支撑。

关键信息

4月政治局会议要点

• 保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性。
• 强调“不急转弯”，避免货币政策过度转向。
• 提出“使经济在恢复中达到更高水平均衡”，注重经济质量与结构优化。
• 制造业投资定位为薄弱环节，地产和基建融资受限。
• 未讨论大宗商品涨价，但强调供给侧改革和碳中和目标。

中美货币政策对比

市场结论

• 流动性与社融趋势：剩余流动性和社会融资规模继续回落，但银行间流动性保持动态平衡。
• 市场影响：本次会议定调对市场影响偏中性，尤其对创业板等前期已反弹的板块，未带来超预期的利好或利空。
• 风险提示：
  • 国内信用收缩力度超出预期；
  • 海外疫情控制或疫苗接种不及预期，影响生产端；
  • 贸易摩擦加剧。

投资建议

• 关注政策导向下的结构性机会，如制造业投资修复、供给侧改革相关领域。
• 大宗商品价格可能受供给端约束继续上行，需密切跟踪。
• 市场情绪较为平稳，短期波动可能有限，建议保持谨慎乐观。

分析师信息

• 刘晨明、李如娟、许向真、赵阳、吴黎艳（天风证券分析师）