2022-03-28-社科院-不平等国际货币体系下中国的_过度损失_24页_1mb

报告摘要

中国在不平等国际货币体系下的“过度损失”分析总结

核心内容

本文探讨了在美元主导的不平等国际货币体系下，中国对外投资组合的“过度损失”现象。研究指出，由于美元的特殊地位和中美资产替代性的差异，中国的对外资产配置结构偏向于债券市场，而美国则更倾向于权益类资产，这种结构性差异导致了中国在对外资产收益率上的“超额损失”。

主要观点

美元的“过度特权”：
- 美国作为国际货币发行国，具有“过度特权”，即能够通过发行美元资产获取超额收益。
- 美国的经常项目逆差和资本项目盈余形成了其对外投资的结构特点：对外直接投资（高风险、低流动性）和国内证券类投资（低风险、高流动性）的不对称。
中国的“过度损失”：
- 中国由于资本管制，对外投资结构偏向于美国国债市场，导致对外资产收益率偏低。
- 中国对外投资中对美国资产的偏好使得其承担了更高的“超额损失”。
- 在美元霸权较强的情况下，中国“过度损失”在长期将更加严重。
资产配置的结构变化：
- 当中国对外投资组合从债券类资产转向权益类资产时，短期内收益率会有小幅回调，但长期来看，这种结构变化并不能显著改善“过度损失”。
- 降低对美国资产的偏好，有助于减少“过度损失”。
模型构建与分析：
- 本文构建了一个不完全市场的动态一般均衡模型，模拟了资产配置结构变化对中国“过度损失”的影响。
- 与传统的小型开放经济体模型不同，本文模型考虑了中美两国资产价格和汇率的内生决定机制，更加贴近实际。
长期影响与政策建议：
- 长期来看，美元贬值和人民币升值趋势会加剧中国的“过度损失”。
- 中国应推动国际货币体系多元化改革，增强本国资产的吸引力，减少对美元的依赖。

关键信息

美元主导的国际货币体系：美元作为主要国际货币，其发行和流通导致了美国的“过度特权”和中国等新兴市场的“过度损失”。
资本管制的影响：中国资本管制导致居民对外投资受限，由央行和主权财富基金间接代理，使得中国对外投资结构偏重于债券市场。
资产替代性：中美资产之间的不完全替代性加剧了收益率的差异，中国对美国债券类资产的偏好压低了美国国债收益率，进一步影响了中国对外资产的收益率。
资产结构冲击：放松资本管制后，中国对外投资结构将向权益类资产转移，但这种调整在长期对“过度损失”改善有限。
模型结果：
- 中国“过度损失”在短期内有所缓解，但长期恶化。
- 美元霸权越强，中国“过度损失”越大。
- 资产价格变动和汇率波动是“过度损失”变化的两个主要渠道。

研究贡献

构建两国模型：不同于传统NOEM模型，本文构建的两国模型中，资产价格和汇率是内生决定的，更符合中美两国作为大型经济体的实际情况。
资产偏好冲击分析：通过模拟资产偏好冲击，分析其对中国“过度损失”的影响，为政策制定提供了新的视角。

研究结构

引言：提出研究背景与问题。
文献综述：梳理美元“过度特权”与资产配置相关研究。
理论模型：构建不完全市场的动态一般均衡模型，分析中美两国的资产配置与收益率。
数值模拟：分析资产结构变化对中国“过度损失”的影响。
结论：总结研究发现，提出政策建议。

政策建议

增强中国资产的吸引力，推动人民币国际化。
降低对美元资产的偏好，减少对美元的依赖。
积极参与并推动国际货币体系的多元化改革，以缓解中国在对外资产负债方面的“过度损失”。

关键公式与变量

中国过度损失表达式：
$$
EL_{t}^{} = \left[ \gamma_{t-1}^{} r_{t}^{E} + (1 - \gamma_{t-1}^{}) r_{t}^{B} \right] - \left[ \gamma_{t-1} r_{t}^{E^{}} + (1 - \gamma_{t-1}) r_{t}^{B^{*}} \right] \frac{e_{t-1}}{e_{t}}
$$
资产替代性：通过参数 $b^{\alpha^{*}}$ 衡量美元霸权程度，其值越小，美元霸权越强，中国“过度损失”越严重。