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金邦达宝嘉（3315.HK）投资分析总结

核心内容

金邦达宝嘉是金融卡制卡领域的龙头企业，主要业务涵盖金融卡制造、卡片个人化服务及现场发卡系统解决方案。公司在中国金融卡市场占据重要地位，2012年按销售额统计为全国最大金融卡供应商，按销量统计为第三大供应商。公司目前市值约158亿港币，占港股比例为0.07%。

主要观点

• IC卡是未来主要增长点：IC卡具有更高的安全性、存储能力和灵活性，正逐步取代磁条卡。公司IC卡销量占比快速提升，显著改善盈利能力。
• 政策驱动EMV迁移：央行推动金融IC卡发行，要求2015年起所有新发行金融卡必须为IC卡，政策利好促使IC卡需求快速增长。
• 成本下降扫清障碍：IC卡芯片成本下降至10元左右，使得金融IC卡推广成为可能，同时受理终端改造基本完成，进一步推动IC卡普及。
• 盈利能力显著提升：尽管IC卡毛利率低于磁条卡，但由于售价高，其毛利润可达磁条卡的5倍。公司预计2014-2015年IC卡需求将保持40%-50%的增速。
• 投资建议：分析师维持买入评级，目标价为9.55港元，预计2014年EPS为0.32港元，对应PE为25.9倍；2015年EPS为0.37港元，对应PE为22.5倍。

关键信息

一、公司概况

• 主营业务：磁条卡与IC卡制造、个人化服务、现场发卡系统解决方案。
• 股权结构：
  • 创始人卢闰霆持股42.99%
  • Gemalto持股18.43%
  • 中国银行持股10.87%
  • 二级市场公众持股27.71%
• 市场份额：
  • 按销售额统计，公司是中国最大的金融卡供应商。
  • 按销量统计，公司是中国第三大金融卡供应商。
  • 按销售额统计，公司是现场发卡系统解决方案的主要提供商，市场份额为23.6%。

二、IC卡需求增长

• IC卡优势：
  • 安全性高，难以伪造。
  • 可存储信息量大，信息存储时间长。
  • 可擦写次数多，应用范围广。
• IC卡渗透率提升：
  • 2012年IC卡销量占比达到19%，相比2010年的8.6%显著提升。
  • 预计2014年IC卡渗透率将升至78.6%，2015年达到100%。
• 需求预测：
  • 2014年IC卡需求预计为5.5亿张，同比增长51%。
  • 2015年IC卡需求预计为7.9亿张，同比增长44%。

三、产能与产业链地位

• 产能扩张：公司计划2016年前完成IC卡产能扩张，预计IC卡产能将占总产能的70%。
• 产业链位置：公司位于银行卡支付产业链中游，负责IC卡制造与应用软件开发，率先受益于IC卡放量。

四、盈利预测

• 收入构成：
  • 2013年上半年，公司81%的收入来自卡片销售。
  • 个人化服务与现场发卡系统解决方案分别占10%。
• 盈利预测：
  • 2014年预计销售收入为15.1亿人民币，净利润为2.1亿人民币。
  • 2015年预计销售收入为17.6亿人民币，净利润为2.4亿人民币。
• EPS预测：
  • 2014年EPS为0.32港元。
  • 2015年EPS为0.37港元。
• PE倍数：
  • 2014年PE为25.9倍。
  • 2015年PE为22.5倍。
• 目标价：基于2014年EPS，给予30倍PE，目标价为9.55港元。

风险提示

• IC卡需求增长乏力：若IC卡需求增长不及预期，可能影响公司盈利能力。
• 竞争导致IC卡售价下滑：若市场竞争加剧，IC卡售价可能超预期下滑，影响利润空间。

总结

金邦达宝嘉凭借其在金融卡制造领域的领先地位，正从IC卡需求快速增长中受益。随着政策推动和成本下降，IC卡渗透率持续提升，公司未来盈利能力有望进一步增强。分析师推荐买入，目标价为9.55港元，认为公司将在2014-2015年实现显著增长。