20221101-五矿期货-铜_铜研究框架及心得体会_12页_1mb

铜产业链研究框架及心得体会总结

核心内容概述

铜是一种典型的有色金属，其产业链分为上游、中游和下游三个主要部分。上游主要涉及铜矿的开采和废杂铜的回收利用；中游包括铜精矿或废杂铜的粗炼和精炼；下游则是铜的加工应用，包括铜杆、铜棒、铜管、铜板带、铜箔及铜基合金等产品，终端应用涵盖电子电力、交通运输、家用电器、电子通讯、汽车等多个行业。

铜作为全球性商品，其价格不仅受供需关系影响，还受到宏观经济和市场流动性的影响。供需关系是铜价波动的基础，但宏观因素因其变化更快，对铜价的影响更为显著。铜价往往滞后于宏观政策变化，尤其关注美联储货币政策及全球美元流动性。

铜产业链结构分析

上游：铜矿与废杂铜

• 全球铜矿产量：2021年全球铜矿产量约2100万吨（金属量），主要生产国包括智利、秘鲁、中国、刚果（金）、澳大利亚等。
• 中国铜矿资源：中国铜矿产量约180万吨，占比约9%。铜矿资源主要分布在华东地区（占全国50%），其中安徽、江西两省产量约占30%。
• 主要企业：国内主要铜矿企业包括紫金矿业、江西铜业、云南铜业、中金黄金、铜陵有色等，其中紫金矿业和江西铜业年产量超过20万吨。

中游：冶炼与贸易

• 全球精炼铜产量：2021年全球精炼铜产量约2600万吨，中国占比约38%。

• 中国冶炼产能分布：传统冶炼基地集中在江西、安徽、山东、甘肃和云南，近年来产能逐渐向沿海地区转移，福建、广西成为新基地。

• 主要冶炼企业：江西铜业、铜陵有色、云南铜业、金川集团、紫金矿业、大冶有色等为国内主要铜冶炼企业。

• 冶炼工艺：分为火法冶炼和湿法冶炼。火法冶炼通过熔炼、吹炼、精炼等方式产出高纯度电解铜；湿法冶炼适用于低品位矿石和废矿石。

• 铜贸易：铜精矿、粗铜、精炼铜、废杂铜及铜制品是主要贸易品类。中国是全球最大的精炼铜进口国，2021年进口量占全球贸易量的71%。

下游：加工与终端应用

• 铜加工产品：主要包括铜杆、铜棒、铜管、铜板带、铜箔等。
• 全球铜初级应用：2021年全球铜初级消费中，铜杆线占比最高（约63%），其次是铜板带和铜管（各约12%）。
• 中国铜加工产能：2021年中国铜材产量约2000万吨，铜杆产量达970万吨，占铜材总产量的50%。
• 铜板带产能：主要集中在华东地区，占全国产能约70%。
• 铜箔：分为电子电路铜箔和锂电铜箔，2021年中国铜箔产能约72万吨，预计2022年将增加至110万吨左右。
• 终端应用：全球铜消费主要集中在设备制造（32%）、建筑（28%）、基础设施（16%）、交通运输（12%）、工业（12%）；中国消费则集中在电力（46%）、空调制冷（15%）、交通运输（10%）、建筑（9%）等领域。

主要观点与关键信息

铜价格影响因素

• 供需关系：铜价受供需关系影响，但更关键的是需求端的宏观变化。
• 宏观经济周期：铜价在经济复苏和过热阶段表现强势，在滞涨和衰退阶段则表现疲软。
• 流动性环境：美联储货币政策对铜价影响显著，铜价通常滞后于利率变化，与美联储资产负债表变化趋势一致。
• 通胀预期：铜价与通胀预期指标高度相关，尤其在流动性宽松环境下表现更为明显。

研究心得体会

1. 供应端研究：应更加关注上游铜矿供应，同时也要关注中游冶炼厂的转化能力。
2. 需求端研究：可采用自下而上和自上而下的方法，最好两者结合使用，达到相互验证的效果。
3. 废铜研究：废铜在产业链中具有双重属性，既是供应端的原料，也是消费端的替代品，是产业链研究的难点和重点。
4. 产业与宏观关系：产业变化缓慢，宏观变化更快，宏观因素对铜价的波动影响更大。
5. 预期的重要性：大宗商品交易中，预期往往比现实更具指导意义。
6. 历史规律：虽然历史不会简单重复，但宏观和产业因素的变化往往遵循相似的逻辑和节奏。

铜产业链利润结构

• 铜产业链呈现倒金字塔型利润分布，上游矿山占据大部分利润，中游冶炼利润较少，下游加工和应用利润最薄。
• 上游投入产出周期最长（6-8年），中游为3-4年，下游为1-2年。

数据来源与图表说明

• 图1：铜产业链图示
• 图2：全球铜矿储量与产量分布
• 图3：中国铜资源分布
• 图4：全球精炼铜产量分布
• 图5：中国铜冶炼厂地域分布
• 图6：全球精炼铜贸易流向
• 图7：中国铜精矿进口量及占比
• 图8：全球铜初级应用占比
• 图9：中国铜材产量变化
• 图10：中国铜杆产能及产量变化
• 图11：中国铜板带产量变化
• 图12：中国铜箔产能及产量变化
• 图13：中国铜管产量变化
• 图14：中国铜棒产量变化
• 图15：全球铜消费终端应用占比
• 图16：中国铜消费终端应用占比
• 图17：铜价与铜精矿加工费走势对比
• 图18：铜价与OECD领先指标走势对比
• 图19：铜价与美联储总资产走势对比
• 图20：铜价与美国10年期通胀预期走势对比

免责声明

本报告基于可靠资料编写，提供数据、分析和观点供参考，不构成交易建议。五矿期货有限公司不对因使用本报告而导致的任何损失负责。读者应独立评估交易策略，并咨询专业财务顾问。

公司信息

• 公司总部：深圳市南山区粤海街道3165号五矿金融大厦13-16层
• 联系电话：400-888-5398
• 公司网址：www.wkqh.cn