20221031-五矿期货-白糖研究框架及心得体会_16页_1mb

报告摘要

白糖研究框架及心得体会总结

核心内容

本报告主要围绕白糖研究框架及心得体会展开，重点分析了国际糖市与国内糖市的定价逻辑、供需分析框架、季节性影响以及成本支撑等因素。同时，结合基金持仓、原糖能源属性等指标，探讨了如何更有效地进行白糖市场研究。

主要观点

白糖定价逻辑：
- 郑糖价格受国内供需及进口影响。
- 近年进口量持续增长，进口占比约1/3，导致国内定价权外移。
- 内外盘走势趋同，但内盘波动幅度较小。
国际糖市分析框架：
- 原糖供需分析：
  - 全球主产国包括印度、巴西、欧盟、泰国等，合计产量占比约75%-80%。
  - 供需平衡表是原糖定价的核心，但需关注各主产国的产量变动。
  - 各机构对过剩/短缺的预估存在差异，需关注同一机构观点的边际变化。
- 主要关注指标：
  - 宏观：全球供需平衡表、天气、政策、油价、美联储政策等。
  - 微观：现货升贴水、月间价差、原白价差、基金持仓、主产国生产情况等。
- 原糖能源属性：
  - 甘蔗可同时用于制糖和制乙醇，因此原糖具有一定的能源属性。
  - 长期来看，原糖与原油走势呈强正相关，但短期受政策、需求等因素影响，可能出现背离。
  - 巴西是当前影响原糖能源属性的主要因素，其糖醇比价对产量影响显著。
- 进口影响：
  - 巴西配额外进口利润与郑糖走势呈负相关，是内盘的重要支撑或压制因素。
国内糖市分析框架：
- 白糖产业链：
  - 包括生产、消费、进口及库存等多个环节。
- 季节性影响：
  - 季节性对价格有影响，但其有效性需结合实际情况判断。
  - 1-2月、9-10月为价格上涨阶段，3-6月为下跌阶段。
- 成本支撑：
  - 国内甘蔗糖和甜菜糖的生产成本对价格有支撑作用，但受进口影响，成本支撑不一定有效。
  - 制糖成本每变动一个百分点，糖产量可能减少70-80万吨。
- 中高频数据跟踪：
  - 榨季数据、销量、进口、库存等是研究的重要依据。

关键信息

国际糖市

指标	内容
主产国	印度、巴西、欧盟、泰国、中国等
产量占比	全球前十大主产国产量占比约75%-80%
消费占比	前十大主消费国占比约60%
供需平衡表	供需平衡表是定价基础，过剩则下跌，短缺则上涨
机构估产	ISO、USDA、Green Pool、StoneX、嘉利高等机构提供不同预估，需关注边际变化
原白价差	价差可衡量短期需求，与巴西出口量呈正相关
基金持仓	非商业基金净多持仓及多空比可作为价格先行指标

国内糖市

指标	内容
榨季时间	甘蔗糖：10月-次年4月；甜菜糖：7月-次年1月
季节性表现	1-2月偏强，3-6月偏弱，9-10月偏强
成本支撑	国内甘蔗糖成本约5700-5800元/吨，甜菜糖成本约5900-6000元/吨
进口影响	500万吨进口支撑国内1500万吨消费，进口成本成为定价锚点
进口利润	巴西配额外进口利润与郑糖走势呈负相关，影响价格波动

心得体会

原糖影响权重增加：
- 国内进口量对郑糖价格影响显著，研究中应提高对巴西、印度、泰国等主产国的关注。
- 不同榨季阶段需关注不同主产国的生产及出口情况。
季节性及成本支撑不一定有效：
- 季节性仅能作为参考，其有效性受宏观及实际因素影响。
- 成本支撑更多是心理支撑，而非实际支撑，尤其在进口盈利时，成本支撑失效。
同周期指引作用较强：
- 熊市周期较长，价格最低点通常出现在实际进入减产榨季后。
- 牛市中价格高点往往出现在增产预期未兑现时，市场提前下跌。