20260608-交银国际证券-网络连接芯片优势明显_XPU业务开始加速_7页_373kb

博通 (AVGO US) 总结

核心内容

博通（AVGO US）在 FY3Q26 的业绩指引超出市场预期，其总收入达到 294 亿美元，其中 AI 相关半导体收入为 160 亿美元。公司表现出强劲的盈利能力，Non-GAAP 毛利率为 74%，经营利润率为 67%。管理层对 FY27 年 AI 相关收入指引为 1000 亿美元，表明其在 AI 领域的长期战略。

主要观点

• AI 半导体业务增长：博通在 AI 相关半导体领域表现强劲，FY1H26 收入约 192 亿美元，管理层预计 FY2H26 收入将翻番，达到约 384 亿美元。
• 网络连接芯片优势：博通在光互联芯片、电芯片、交换机芯片等网络连接领域保持领先，其产品领先竞争对手一代以上。
• XPU 业务加速：随着 XPU 业务在下半年加速，AI 收入中网络连接的占比可能下降，但公司仍维持 FY27 年 AI 收入 1000 亿美元的指引。
• AI XPV 平台建设：博通计划与 Apollo 和黑石等投资者共建 20GW 的 AI XPV 平台，预计一期价值约 350 亿美元。

关键信息

业绩表现

• FY2Q26 收入：222 亿美元，超出指引 220 亿美元和预期。
• EBITDA 利润率：69%，高于指引的 68%。
• Non-GAAP 毛利率：74%，环比下降，主要由于较低毛利的半导体业务占比上升。
• Non-GAAP 经营利润率：67%，环比持平，受益于经营杠杆。

收入预测

毛利率预测

每股盈利预测

目标价与估值

• 目标价：500 美元，对应 FY27E 市盈率 26 倍。
• 当前收盘价：385.73 美元。
• 潜在涨幅：+29.6%。

股票表现

• 2026 年 5 月：股价达到 500 美元。
• 2025 年 11 月：目标价为 425 美元。

投资者关注点

1. AI 基建部署下沉到企业端：博通的 ASIC 芯片高度定制化，需提升市场份额。
2. AI 基建 TAM 增长：如何在云服务商客户出货增长和 AI 基建 TAM 增长之间取得平衡。
3. 毛利率变化：随着 XPU 业务占比上升，毛利率可能下降，但公司预计通过新产品上线带来边际效应。
4. 网络连接需求：尽管市场认为博通在通信连接领域有优势，但需求增长可能带来更广泛的受益。

财务数据一览

个股评级

• 评级：买入
• 理由：公司业绩和指引均超预期，AI 基础设施投入增加将提升其市场地位，估值合理，未来收入增长确定性强。

财务比率

投资者建议

• 买入时机：股价下跌时可能是买入机会。
• 关注点：博通在 AI 基建中的竞争力、毛利率变化、网络连接业务增长潜力以及在云服务商中的市场份额。

评级定义

• 买入：预期个股未来 12 个月的总回报高于相关行业。
• 中性：预期个股未来 12 个月的总回报与相关行业一致。
• 沽出：预期个股未来 12 个月的总回报低于相关行业。

分析员披露

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