20130913-元大投资顾问-需求回温_短线仍有空间_11页_475kb

允強實業投資分析總結

核心內容

允強實業（2034 TT）是一家在台灣不銹鋼管製造與加工領域佔據領導地位的公司，佔台灣不銹鋼管外銷總銷量的39.2%。公司主要產品包括不銹鋼管、不銹鋼板及型鋼，其中不銹鋼板佔營收比重最大，約60%。允強於2013年9月13日被元大投顧首次納入研究範圍，給予買進評等，目標價為NT$26.00，預計以1.2倍2014年預期淨值比計算。

主要觀點

• 營收與利潤預測：

  • 2013年預計營收為246.6億元，年增1.7%；稅後淨利預估為8.2億元，年增151.4%；EPS預估為2.2元。
  • 2014年預計營收為253.7億元，年增2.9%；稅後淨利預估為7.7億元，年減6.1%；EPS預估為2.1元。

• 毛利率改善：

  • 由於允強的製造成本約80%來自原料成本（不銹鋼捲），而原料成本中約80%-85%來自鎳價，因此鎳價波動對毛利率影響重大。
  • 2013年1H13允強提列了2.34億元的備抵存貨跌價損失，預計3Q13原料價格上升將改善存貨價值，使毛利率逐季上升。
  • 允強的毛利率預估在2013年第二季開始回升，2013年全年預估為7.3%，2014年預估為7.2%。

• 成本結構與風險：

  • 電價佔總成本比重小於1%，預計2013年10月電價調漲將影響EPS約0.04元。
  • 允強主要原料來自台灣，供應商為燦聯公司和唐榮公司，因此原料價格波動對公司影響較小。
  • 允強的外銷市場中，歐美地區佔45%，預計受益於歐美景氣回溫。

• 營運與擴張：

  • 允強斗六廠三期擴建工程於2013年上半年完工，使不銹鋼薄板月產能增加至16,000噸，銷售量預計2013年為29.1萬噸，年增5.6%。
  • 公司的生產線分區管理，提高了稼動率與製程效率，有助於降低成本。

• 市場評價：

  • 允強股價淨值比在2013年為1.1倍，低於近兩年0.8-1.4倍的區間，顯示其估值偏低。
  • 本益比預估為9.6倍（2013F），2014年預估為10.2倍。
  • 公司的自由現金流量預估在2013年為535百萬元，2014年為480百萬元。

財務分析

同業比較

財務健康度

• 負債權益比：2013年為46.5%，2014年預估為42.1%。
• 淨負債比率：2013年為28.7%。
• 利息保障倍數：2013年為24.1倍，2014年預估為22.4倍。
• 流動比率：2013年為2.2倍，2014年預估為2.4倍。
• 速動比率：2013年為1.0倍，2014年預估為1.2倍。

研究員聲明及披露事項

• 本報告由陳惠怡及羅羽捷共同撰寫，未與其薪酬直接或間接相關。
• 投資人應知悉元大可能與報告中提及公司有業務往來，存在利益衝突風險。
• 本報告僅供一般資訊用途，不構成投資建議。

結論

允強實業因原料成本與鎳價密切相關，預計受益於2013年後半季原料價格回升及存貨跌價損失回沖，毛利率有望改善。公司擁有較高的市場佔有率，且持續擴張生產能力，提升銷售量。雖然2014年因全球镍供過於求，利潤預估略有下降，但公司仍可透過設備更新與製程改善維持加工利潤。目前股價淨值比低於歷史區間，顯示估值具有吸引力，建議投資人考慮增持。