20260316-中金公司-【中金固收】工业生产快于需求,关注后续油价上升对需求的进一步影响——2026年1~2月经济数据分析_5页_1mb

2026年1~2月中国经济数据分析总结

核心内容

2026年1~2月中国宏观经济数据整体呈现边际改善趋势，尤其在基建投资和工业生产方面表现突出，但居民消费和房地产市场仍偏弱。同时，国际油价上涨对工业品价格形成上行压力，但对CPI影响有限，国内低通胀格局尚未改变。本文分析了当前经济数据背后的驱动因素，并对后续走势进行了展望。

主要观点

1. 经济数据总体改善

• 工业生产：1~2月工业增加值同比增长6.3%，较去年12月提升0.4个百分点，显示工业生产有所回暖。
• 基建投资：前2月基建投资累计同比从-15.2%升至9.8%，显示财政政策靠前发力对经济形成支撑。
• 固定投资：前2月固定投资累计同比从-14.9%升至1.8%，尽管仍低于去年同期水平，但呈现低位回升态势。
• 出口表现：前2月出口同比增速为21.8%，显示外需仍有一定韧性，且受春节错位因素影响，出口活动表现强劲。

2. 居民消费偏弱

• 社零增速：1~2月社会消费品零售总额单月同比2.8%，较去年12月有所回升，但整体仍偏弱。
• 消费结构：必选消费在春节因素带动下有所改善，但可选消费受汽车、石油制品类拖累，增速低迷。
• CPI表现：1~2月CPI同比为1.3%，核心CPI为1.8%，显示通胀压力较小，消费端需求尚未强劲。

3. 房地产市场景气度偏低

• 销售面积：前2月商品房销售面积累计同比-13.5%，销售金额累计同比-20.2%，显示房地产市场复苏不足。
• 投资与施工：房地产投资累计同比从-35.5%升至-11.1%，降幅收窄，但房屋新开工面积同比-23.1%，竣工面积同比-27.9%，施工活动仍较弱。
• 资金来源：房地产开发资金来源同比-16.5%，定金预收款和按揭贷款同比降幅较大，显示资金到位不足仍是主要制约因素。

4. 工业增加值结构性改善

• 上游行业：煤炭开采和油气开采同比增速分别从6.4%和3.7%提升至7.2%和5.8%。
• 中游行业：黑色金属冶炼同比增速提升至2.2%，而有色金属冶炼同比增速小幅回落至3.9%。
• 下游行业：计算机通讯等电子设备制造业同比增速由11.8%进一步提升至14.2%，铁路、船舶、航空设备制造业维持在9.2%的较高增速，通用、专用设备制造业同比增速分别提升至13.7%和8.7%，电器机械制造业同比增速回升至8.7%。
• 汽车制造业：受乘用车零售偏弱影响，汽车制造业增加值同比增速回落至3.4%，汽车产量同比-9.9%，显示需求不足。

5. 油价上涨对经济的影响

• 油价上升：3月以来国际油价大幅上涨，带动工业品价格中枢上移，预计二季度PPI同比可能升至1%~2%。
• 对CPI影响有限：由于油价上涨主要由供给端因素驱动，难以有效传导至消费端，CPI仍维持较低水平。
• 对需求的抑制：油价上涨可能加重下游企业成本压力，抑制后续需求，形成负反馈。
• 货币政策展望：面对供给冲击和潜在需求下行，货币政策可能加快放松，以应对经济复苏动能不足。

关键信息

• 财政政策支持：2026年财政政策继续靠前发力，推动基建投资明显反弹。
• 春节因素：春节偏晚及抢出口效应对1~2月经济数据形成支撑。
• 行业分化：不同行业表现分化，上游和部分下游行业增长较快，但汽车和可选消费仍低迷。
• 通胀预期：短期PPI超预期上涨，但CPI仍偏弱，国内低通胀格局未变。
• 投资趋势：制造业投资有所企稳，但整体增速仍低于去年同期，房地产投资降幅收窄但复苏缓慢。

风险提示

• 宏观刺激政策不及预期：若财政和货币政策支持力度不足，可能影响经济复苏进程。

数据来源

• 国家统计局
• Wind
• 中金公司研究部

附注

• 本文摘自中金公司已发布的研究报告，仅作信息参考，不构成投资建议。
• 阅读者应自行评估信息适用性，并在专业投资顾问指导下决策。