20240322-天风证券-金融工程_海外文献推荐第282期_4页_386kb

金融工程研究报告摘要

1. 隔夜收益VS日内收益

本研究将预期收益划分为隔夜与日内两个部分，探讨了投资者异质性与两部分收益持续性的联系：

• 公司层面回报的隔夜和日内部分均具有显著的持久性。
• 所有动量策略和短期反转策略的异常回报主要发生在隔夜，而其他策略的异常回报则发生在日内。
• 利润实现的时间存在"拉锯战"现象，策略的隔夜和日内回报部分的平滑利差能预测收盘表现的时间变化。

2. 信息冲击与市场过度反应

本研究使用股票回报率的跳跃作为信息冲击代理，发现中国股市存在短期过度反应现象：

• 规模大、流动性高的股票更易出现过度反应。
• 投资者关注度高会促进过度反应，而非基本面收益。
• 持续过度反应不仅体现在盘中，也表现为对交易时段信息冲击反应过度、对隔夜信息冲击反应不足。
• 基于发现，做空滞后累积跳跃回报最大的股票和做多最小的股票能获得正回报。

3. 资产定价：日与夜的故事

本研究分析了市场开放交易与休市时股票价格对风险敏感性的差异：

• 传统CAPM模型适用于交易日的股票定价表现不佳。
• 隔夜股票收益与贝塔值呈正相关，而交易日收益则呈负相关。
• 这种"昼夜差异"存在于美国和国际市场，影响各类投资组合。
• 加之隐含无风险利率的差异，这种昼夜相关性构成了重要的资产定价现象。

风险提示

本报告内容基于相关文献，仅作为信息参考，不构成投资建议。投资者应进行独立评估，不应依赖本报告做出投资决策。

注：分析师声明及相关法律声明、免责声明等内容未在摘要中重复体现。