20160810-辉立证券-Ratchaburi_Electricity_Generating_Holding_11页_1mb

报告摘要

Ratchaburi Electricity Generating Holding Summary

核心内容

Ratchaburi Electricity Generating Holding (RATCH)发布了2016财年第二季度（2QFY16）的业绩报告，显示其净利润低于预期，但对2016年下半年（2HFY16）的盈利增长仍持乐观态度。报告指出，尽管电力销售收入下降，但投资收益显著增长，主要得益于Hongsa Power Plant Project的业绩表现。

主要观点

2QFY16业绩表现：
RATCH在2QFY16的净利润为Bt1,101.5mn，同比下降4%。收入下降主要由于：
- 电力销售收入同比下降11.13%，因子公司Ratchaburi Electricity Generating Co的电力销售收入减少，与PPA（Power Purchase Agreement）下的基础可用信用下降有关。
- 金融租赁合同收入同比下降10.3%。
- 汇率损失（Bt762.23mn）因日元升值，但该损失为会计损失，因有外汇对冲。
2HFY16盈利展望：
预计2HFY16的盈利将优于1HFY16，原因包括：
- Hongsa Power Plant的运营效率提升。
- Nava Nakorn Electricity Generating Co的SPP电厂商业投产，总装机容量140MW。
投资建议：
维持“买入”评级，目标价为Bt63，较当前收盘价Bt52.25上涨24.94%。该评级基于其作为分红股的吸引力及新项目潜在的上涨空间。预计2016财年分红为Bt2.28/share，股息收益率约为4.4%。

关键信息

2QFY16财务数据：
- 销售收入：Bt12,500mn（同比下降11%）。
- 成本：Bt10,852mn（同比下降11%）。
- 毛利：Bt1,648mn（同比下降13%）。
- 净利润：Bt1,101mn（同比下降4%）。
- 每股收益（EPS）：Bt0.76（同比下降4%）。
财务比率：
- 毛利率：13.18%（同比下降2%）。
- 净利润率：8.81%（同比增长8%）。
- 股息收益率：4.4%。
- 股本回报率（ROE）：9.17%。
- 债务/股本比率：0.6。
市场数据：
- 当前收盘价：Bt52.25。
- 目标价：Bt63.00。
- 市值（Bt）：75,763mn。
- 市值（USD）：2,167mn。
- 52周最高/最低价：Bt56.75 / Bt46.75。
- 3个月平均交易量（mn）：1.07。
主要股东（2016年3月）：
- Electricity Generating Authority of Thailand：45.0%。
- Thai NVDR：15.9%。
- LITTLEDOWN NOMINEES LIMITED：7.8%。
反腐败指标：
- Level 5（Extended）：反腐败政策扩展至合作伙伴、经销商和分销商。
- Level 4（Certified）：反腐败政策由审计委员会和SEC批准的审计师认证。
- Level 3（Established）：反腐败政策涵盖反贿赂、员工沟通和教育。
- Level 3A（声明加入CAC等）：公开声明加入CAC等组织。
- Level 3B（声明政策但未加入CAC等）：声明反腐败政策但无加入CAC等的意图。
- Level 2（Declared）：声明参与CAC反腐败。
- Level 1（Committed）：组织和董事会声明反对腐败，不参与任何不当行为。

估值方法

DCF模型：使用加权平均资本成本（WACC）为8.85%，增长率（g）为2.00%进行估值。

行业分类

农业与食品工业：包括农业和食品饮料。
消费品：包括时尚、办公用品和个人护理及制药。
金融：包括银行、金融与证券、保险。
工业：包括汽车、工业材料与机械、包装、纸张与印刷材料、石油化工与化学品、钢铁。
房地产与建筑：包括建筑材料、建筑服务、房地产开发、房地产基金与REITs。
资源：包括能源与公用事业、采矿。
服务：包括商业、媒体与出版、医疗服务、旅游与休闲、专业服务、交通运输与物流。
科技：包括电子元件、信息技术与通信。

研究团队

Louis Wong：董事，联系方式：(852) 22776846，louiswong@phillip.com.hk。
Zhang Jing：研究分析师，交通运输与汽车，联系方式：(86) 21 51699400-103，zhangjing@phillip.com.cn。
Chen Xingyu：研究部总监，上海，联系方式：(86) 21 51699400-105，chenxingyu@phillip.com.cn。
Fan Guohe：研究分析师，TMT，联系方式：(86) 21 51699400-110，fanguohe@phillip.com.cn。
Chen Geng：研究分析师，中国大陆房地产，联系方式：(86) 21 51699400-107，chengeng@phillip.com.cn。