20260401-华鑫证券-Spotify事件点评报告_Spotify_用户与盈利双升_广告修复与产品扩张共振_5页_349kb

Spotify 2025年第四季度事件点评总结

核心内容

Spotify 在 2025 年第四季度发布了股东更新报告，展示了其在用户增长、收入提升和盈利改善方面的积极表现。本季度公司总营收达到 45.31 亿欧元，同比增长 7%，按固定汇率口径增长 13%。营业利润为 7.01 亿欧元，同比增长 47%，营业利润率提升至 15.5%，创历史新高。同时，公司自由现金流达到 8.34 亿欧元，显示其良好的财务状况。

主要观点

• 用户规模持续扩大：第四季度月活跃用户（MAU）达 7.51 亿，同比增长 11%，超过公司指引。Premium 订阅用户达 2.90 亿，同样高于指引。
• 收入结构优化：Premium 订阅收入占总营收的 89%，同比增长 8%。广告支持收入虽按 IFRS 口径同比下降 4%，但在固定汇率口径下已恢复正增长。
• 盈利能力提升：毛利润同比增长 10%，毛利率升至 33.1%。营业利润增长显著，营业利润率创历史新高。
• 产品与技术拓展：广告业务转型持续推进，视频播客播放量增长超 90%。Wrapped 年度回顾活动带动用户参与和分享，增强品牌影响力。平台通过创作者生态和版权合作，提升内容吸引力和平台价值。
• 投资建议：分析师推荐（维持）Spotify，认为其在用户扩张、收入增长、利润率提升和自由现金流保持高位方面表现优异，广告业务修复与产品扩张共振，商业化空间持续打开。

关键信息

• 财务表现：

  • 总营收：45.31 亿欧元（+7% YoY）
  • 毛利润：14.99 亿欧元（+10% YoY）
  • 营业利润：7.01 亿欧元（+47% YoY）
  • 营业利润率：15.5%（历史新高）
  • 自由现金流：8.34 亿欧元

• 用户增长：

  • 月活跃用户（MAU）：7.51 亿（+11% YoY）
  • Premium 订阅用户：2.90 亿（+11% YoY）
  • 广告支持 MAU：4.76 亿（+12% YoY）

• 产品与技术：

  • 广告支持收入恢复正增长（固定汇率口径）
  • 视频播客播放量增长超 90%
  • Wrapped 活动带来 6.30 亿次分享
  • 创作者生态与版权合作增强平台吸引力

• 风险提示：

  1. 汇率波动可能影响收入与利润率
  2. 广告需求恢复可能低于预期
  3. 版权成本与版税谈判压力上升
  4. 新业务（如视频、有声书）扩张效果可能不及预期

盈利预测与投资评级

注：盈利预测取自 Wind 一致预期。

分析师信息

• 任春阳：华东师范大学经济学硕士，6年证券行业经验，2021年11月加入华鑫证券研究所，从事计算机与中小盘行业研究。
• 谢孟津：伦敦政治经济学院硕士，2023年加入华鑫证券。

投资评级说明

• 股票投资评级：

  • 1：买入（＞20%）
  • 2：增持（10%—20%）
  • 3：中性（-10%—10%）
  • 4：卖出（＜-10%）

• 行业投资评级：

  • 1：推荐（＞10%）
  • 2：中性（-10%—10%）
  • 3：回避（＜-10%）

免责条款

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报告编号

HX-260401182529

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