> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # DUOL：用户增长与订阅变现共振，AI产品线继续抬升长期空间 ## 核心内容 本报告分析了多邻国（DUOL）在2025年第四季度及全年的财务表现，指出其在用户增长和订阅变现方面取得显著进展，同时强调AI产品线作为长期增长的关键驱动力。 ## 主要观点 - **财务表现强劲**：2025年第四季度，多邻国营收达2.829亿美元，同比增长35%；全年营收首次突破10亿美元，达到10.376亿美元，同比增长39%。净利润同比增长超100%，达到0.42亿美元，经调整EBITDA同比增长59%，达到3.059亿美元。 - **订阅业务驱动增长**：订阅预订额同比增长25%，达到2.966亿美元，付费订阅用户增长28%，达1220万。订阅Bookings同比增长25%，总Bookings达3.368亿美元，显示出用户增长对收入的持续贡献。 - **盈利质量提升**：第四季度毛利率达72.8%，同比提升约90个基点，自由现金流利润率达33.1%，表明公司盈利能力持续改善。 - **AI战略持续推进**：公司正将AI能力（如Video Call with Lily）下沉至更多订阅层级，并加强口语和高阶内容供给，旨在扩大AI学习场景的渗透率。AI功能的扩展不仅提升用户体验，还可能提升ARPU和订阅层级结构，推动平台向智能教育平台升级。 - **2026年展望**：管理层预计2026年全年营收在11.97亿至12.21亿美元之间，Bookings预计在12.74亿至12.98亿美元之间。未来需关注用户增长是否放缓，以及AI投入是否能持续带来高ROI。 ## 关键信息 ### 营收与盈利亮点 - **2025年第四季度营收**：2.829亿美元，同比增长35% - **订阅预订额**：2.966亿美元，同比增长25% - **全年营收**：10.376亿美元，同比增长39% - **净利润**：0.42亿美元，同比增长超100% - **经调整EBITDA**：0.843亿美元（第四季度），全年达3.059亿美元，同比增长59% - **毛利率**：72.8%，同比提升约90个基点 - **自由现金流**：0.937亿美元，自由现金流利润率33.1% ### 用户增长与订阅变现 - **付费订阅用户**：1220万，同比增长28% - **订阅Bookings**：2.966亿美元，同比增长25% - **总Bookings**：3.368亿美元，为未来收入确认提供前瞻支撑 - **订阅渗透率提升**：反映平台在用户心智和产品价值感上的积累 ### AI与长期增长 - **AI能力下沉**：Video Call with Lily等AI功能正在扩展至更多订阅层级 - **内容升级**：强化口语和高阶内容供给，拓宽AI学习场景 - **平台升级**：AI功能的扩展有助于将语言学习平台升级为智能教育平台 ### 投资建议 - **关注点**：DAU增长趋势、AI功能开放后的用户留存与付费转化变化、2026年下半年利润率是否企稳回升 - **投资评级**：维持“推荐”评级 ### 风险提示 1. 用户增长和留存随基数扩大而放缓 2. AI投入增加但未能有效提升转化和ARPU 3. 教育应用竞争加剧导致获客成本上升 4. 国际市场汇率与监管变化影响收入增速 ## 行业对比 - **计算机行业（申万）**：2025年第四季度下跌13.7%，3个月下跌5.5%，12个月上涨2.7% - **沪深300**：2025年第四季度下跌4.4%，3个月下跌3.2%，12个月上涨15.0% ## 其他信息 - **分析师团队**： - 任春阳（S1050521110006） - 谢孟津（S1050525120001） - **报告编号**：HX-260402221550 - **免责声明**：本报告版权属于华鑫证券，未经书面授权不得以任何形式使用或传播。