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DUOL：用户增长与订阅变现共振，AI产品线继续抬升长期空间

核心内容

本报告分析了多邻国（DUOL）在2025年第四季度及全年的财务表现，指出其在用户增长和订阅变现方面取得显著进展，同时强调AI产品线作为长期增长的关键驱动力。

主要观点

• 财务表现强劲：2025年第四季度，多邻国营收达2.829亿美元，同比增长35%；全年营收首次突破10亿美元，达到10.376亿美元，同比增长39%。净利润同比增长超100%，达到0.42亿美元，经调整EBITDA同比增长59%，达到3.059亿美元。
• 订阅业务驱动增长：订阅预订额同比增长25%，达到2.966亿美元，付费订阅用户增长28%，达1220万。订阅Bookings同比增长25%，总Bookings达3.368亿美元，显示出用户增长对收入的持续贡献。
• 盈利质量提升：第四季度毛利率达72.8%，同比提升约90个基点，自由现金流利润率达33.1%，表明公司盈利能力持续改善。
• AI战略持续推进：公司正将AI能力（如Video Call with Lily）下沉至更多订阅层级，并加强口语和高阶内容供给，旨在扩大AI学习场景的渗透率。AI功能的扩展不仅提升用户体验，还可能提升ARPU和订阅层级结构，推动平台向智能教育平台升级。
• 2026年展望：管理层预计2026年全年营收在11.97亿至12.21亿美元之间，Bookings预计在12.74亿至12.98亿美元之间。未来需关注用户增长是否放缓，以及AI投入是否能持续带来高ROI。

关键信息

营收与盈利亮点

• 2025年第四季度营收：2.829亿美元，同比增长35%
• 订阅预订额：2.966亿美元，同比增长25%
• 全年营收：10.376亿美元，同比增长39%
• 净利润：0.42亿美元，同比增长超100%
• 经调整EBITDA：0.843亿美元（第四季度），全年达3.059亿美元，同比增长59%
• 毛利率：72.8%，同比提升约90个基点
• 自由现金流：0.937亿美元，自由现金流利润率33.1%

用户增长与订阅变现

• 付费订阅用户：1220万，同比增长28%
• 订阅Bookings：2.966亿美元，同比增长25%
• 总Bookings：3.368亿美元，为未来收入确认提供前瞻支撑
• 订阅渗透率提升：反映平台在用户心智和产品价值感上的积累

AI与长期增长

• AI能力下沉：Video Call with Lily等AI功能正在扩展至更多订阅层级
• 内容升级：强化口语和高阶内容供给，拓宽AI学习场景
• 平台升级：AI功能的扩展有助于将语言学习平台升级为智能教育平台

投资建议

• 关注点：DAU增长趋势、AI功能开放后的用户留存与付费转化变化、2026年下半年利润率是否企稳回升
• 投资评级：维持“推荐”评级

风险提示

1. 用户增长和留存随基数扩大而放缓
2. AI投入增加但未能有效提升转化和ARPU
3. 教育应用竞争加剧导致获客成本上升
4. 国际市场汇率与监管变化影响收入增速

行业对比

• 计算机行业（申万）：2025年第四季度下跌13.7%，3个月下跌5.5%，12个月上涨2.7%
• 沪深300：2025年第四季度下跌4.4%，3个月下跌3.2%，12个月上涨15.0%

其他信息

• 分析师团队：
  • 任春阳（S1050521110006）
  • 谢孟津（S1050525120001）
• 报告编号：HX-260402221550
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