20230326-德邦证券-传媒互联网行业周报_坚定拥抱AI大模型带来的产业革新_新版号强化AI+游戏投资机会_19页_2mb

传媒行业周报总结

核心观点与投资策略

• 投资组合：推荐腾讯控股、快手、百度集团-SW、美团、网易-S、恺英网络、三七互娱、分众传媒等。
• 投资主题：游戏、AIGC&ChatGPT、平台经济、长视频、广告等。
• 受益标的：
  • 港股海外公司：阿里巴巴-SW、京东集团-SW、拼多多、爱奇艺、移卡、阅文集团、美图公司、哔哩哔哩-W、新东方在线、BOSS直聘-W、猫眼娱乐、泡泡玛特、云音乐、祖龙娱乐、中手游等。
  • A股公司：芒果超媒、分众传媒、兆讯传媒、风语筑、中国电影、万达电影、视觉中国、吉比特、汤姆猫、冰川网络、东方时尚、中文在线、昆仑万维、万兴科技、姚记科技、力盛体育等。

投资建议

• 行业结构加配机会显现，基于以下三点理由：

  1. 2023年基本面将逐步修复；
  2. ARVR和AIGC赛道成长预期明显，是布局时机；
  3. 政策支持数字经济、文化产业和平台经济发展。

• 游戏行业：新版号发放恢复常态化，年内游戏行业有望迎来“戴维斯双击”机会。建议关注A股三七互娱、恺英网络、巨人网络、吉比特、神州泰岳、姚记科技、冰川网络；港股腾讯控股、哔哩哔哩-W、心动公司、网易-S、网龙、祖龙娱乐、中手游等。

• AIGC与ChatGPT：建议持续关注技术发展和应用落地，重点关注百度集团-SW、商汤-W、腾讯控股、阅文集团、万兴科技、昆仑万维、汤姆猫、中文在线、捷成股份、风语筑、利欧股份、元隆雅图、值得买、神州泰岳、易点天下、立方数科等。

重点事件点评

1.2.1 新一批游戏版号发放

• 本周发放23年第一批进口游戏版号27款、第三批国产游戏版号86款，合计113款产品获批。
• 2022年12月-2023年3月国产游戏版号发放数量稳定，基本持平2021年6-7月水平。
• 腾讯、网易、哔哩哔哩、三七互娱、吉比特等公司均有产品获批。
• 国产版号中，二次元产品《卡拉彼丘》、《重返未来：1999》等获批，利好哔哩哔哩和心动公司。

1.2.2 OpenAI发布ChatGPT插件

• OpenAI开放了ChatGPT的插件服务，包括浏览器、代码解释器等，提升模型功能和应用便捷性。
• 插件可实现信息检索、执行操作等功能，有助于大语言模型在垂直领域落地。
• 推荐关注百度、商汤、腾讯、万兴科技、昆仑万维等AI相关标的。

核心公司观点与投资逻辑

腾讯控股

• 谷底已过，走上复苏正轨。
• 22Q4收入略超预期，利润略逊预期，主要因毛利率低于预期，但销售费用下降。
• 游戏业务增长乐观，新品Pipeline改善，广告业务有望受益于库存扩张和流量价格回升。
• 预计2023-2025年收入分别为6282/7054/7848亿元，Non-IFRS归母净利润分别为1490/1744/2034亿元。

网易-S

• 一次性因素影响短期业绩，核心竞争力不改。
• 《蛋仔派对》成为DAU最高的产品，验证爆款能力。
• 2023年收入增速预计为7%/10%/9%，Non-GAAP归母净利润预计为237/265/287亿元。

哔哩哔哩-W

• 减亏幅度超预期，2023年关注亏损率收窄斜率。
• 游戏业务受产品周期影响，短期承压，但后续自研与代理产品有望改善流水。
• 预计2023-2024年营业收入分别为250/296亿元，Non-IFRS归母净利润分别为-35/0.5亿元。

百度集团-SW

• 22Q4收入利润略超预期，AI技术厚积薄发，文心一言未来可期。
• 预计2023-2025年收入分别为1377/1511/1632亿元，Non-GAAP营业利润分别为236/264/293亿元。

心动公司

• 产品储备静待释放，TapTap用户规模有望持续扩张。
• 2022年营收16亿元，净亏损3.4亿元，预计2022/2023年营收分别为33/46亿元，净亏损分别为-7.7/-1.2亿元。

云音乐

• 商业化稳步扩张，减亏幅度超预期。
• 付费率增长是主要增长引擎，社交娱乐业务维持高速增长。
• 预计2023-2024年营收分别为108/128亿元，Non-IFRS归母净利润分别为2.8/7.1亿元。

快手-W

• 高质量用户增长，亏损率同比大幅收窄。
• 2022年营收924亿元，亏损26.1亿元。
• 预计2022/2023年营收分别为924/1073亿元，亏损分别为-11.1/-14.1亿元。

分众传媒

• 2023年有望迎来基本面复苏。
• 占据线下广告市场优质赛道，如电梯、院线映前。
• 预计2022-2024年归母净利润分别为28/48/63亿元。

恺英网络

• 历史问题出清，主业战略聚焦，前瞻布局VR。
• 公司治理优化，产品储备丰富，VR业务前景看好。
• 预计2022-2024年营收分别为38/48/60亿元，归母净利润分别为10.5/14.4/18.0亿元。

市场行情分析

• 上周（3月20日-3月24日），传媒行业指数（SW）涨幅为10.97%，远超沪深300（1.72%）和上证指数（0.46%）。
• 各子板块中，文化娱乐涨幅最高（16.68%），广告营销（5.68%）、媒体（5.07%）、互联网媒体（6.35%）也表现较好。
• 媒体板块PE为41.72，PB为2.54，均高于近五年平均水平。

重点公告回顾

• 3月20日：
  • 果麦文化营收基本持平，净利润略降。
  • 拼多多2022年Q4营收增长46%，净利润增长43%。
• 3月21日：
  • 巨人网络推出数字人形象，与征途IP达成战略合作。
  • 百度计划3月27日发布文心一言。
• 3月22日：
  • Adobe推出生成式AI“萤火虫”。
  • 阿里达摩院发布文本生成视频大模型。
• 3月23日：
  • SensorTower报告指出全球手游广告主要投放在AppLovin、Unity、Admob等平台。
• 3月24日：
  • 市场监管总局公布《互联网广告管理办法》。

一级市场投资动态

• 本周共发生多起投融资事件，涉及广告营销、教育、企业服务等领域。
• 代表项目包括：扫鸭扫（Pre-A轮，5000万人民币）、橙啦（A轮，数千万人民币）、万想科技（种子轮，未透露）、壹沓科技（B轮，2亿人民币）等。

股权激励及回购

• 近6个月有多家公司发布股权激励计划，如宝通科技、昆仑万维、因赛集团、恺英网络、元隆雅图等。
• 三七互娱、巨人网络等公司已实施股份回购，部分公司回购计划已完成或接近完成。

风险提示

• 疫情反复、技术发展不及预期、商誉风险、监管政策变化等。