20220901-东吴证券-索菲亚-002572.SZ-2022年中报点评_整家战略及C6计划成效明显_收入端增长稳健_4页_454kb

报告摘要

索菲亚（002572）2022年中报总结

核心内容

索菲亚在2022年上半年实现了收入端的稳健增长，但利润端受到多重因素影响而承压。公司整体战略聚焦于“整家战略”和“C6计划”，推动产品结构优化与渠道升级，从而提升客单价与盈利能力。尽管归母净利润同比大幅下降，但公司通过调整优化，未来盈利有望逐步改善。

主要观点

收入增长稳健：2022年H1营业收入为47.81亿元，同比增长11.19%；公司整体收入增长趋势良好，预计2022-2024年营收将分别达到118.61亿元、140.56亿元和163.40亿元。
利润承压：2022年H1归母净利润为4.12亿元，同比下降7.64%。主要原因是原材料成本上涨、配套品收入占比提升及花色增加导致板材利用率下降。
整家战略成效显著：整家战略及C6计划推动客单价显著提升，索菲亚品牌工厂端平均客单价同比增长29%至17494元。司米品牌虽收入暂时下滑，但全屋定制转型初见成效，全屋门店客单价达34351元。
渠道优化持续推进：索菲亚品牌持续淘汰尾部经销商，优化门店结构；司米品牌经销商重叠率逐步降低，渠道体系趋于独立。
现金流与运营效率良好：公司经营性现金净流量为1.48亿元，运营效率表现稳定，存货周转天数和应收账款周转天数略有上升，但整体仍处于合理区间。
盈利预测调整：考虑到原材料成本及板材利用率下降的影响，公司下调了盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为12.7亿元、15.5亿元和18.4亿元，对应PE分别为13X、11X和9X。
投资评级维持“买入”：分析师认为公司业绩有望加速增长，估值修复空间较大，维持“买入”评级。
风险提示：存在招商开店不及预期、原材料价格上涨及行业竞争加剧等风险。

关键信息

财务数据概览

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	10,407	11,861	14,056	16,340
归母净利润（百万元）	123	1,272	1,554	1,837
每股收益（元/股）	0.13	1.39	1.70	2.01
P/E（现价&最新股本摊薄）	137.63	13.26	10.86	9.18

财务指标分析

毛利率：2022年H1毛利率为31.97%，同比下降2.77个百分点，主要受原材料成本及花色增加影响。
销售净利率：同比下降1.73个百分点至8.86%，盈利能力受到一定挑战。
期间费用率：同比下降0.25个百分点至21.53%，其中销售费用率上升0.63个百分点至10.73%。
资产负债率：由52.23%降至46.30%，财务结构持续优化。
每股净资产：由6.18元增至7.58元，反映公司资产质量提升。
ROE（摊薄）：由2.17%升至18.40%，显示公司盈利能力显著增强。

渠道与品牌表现

索菲亚品牌：收入40.73亿元，同比+11.89%；零售收入32.92亿元，同比+10.01%；整装收入3.26亿元，同比+176.54%；经销商1767个，专卖店2652家。
司米品牌：收入4.64亿元，同比-15.19%；整装收入0.3亿元，同比+119.27%；经销商719个，专卖店812家（含全屋店50家）。
华鹤品牌：收入0.69亿元，同比+20.94%；经销商348个，专卖店304家。
米兰纳品牌：收入1.06亿元，同比+536.21%；全部为零售收入，专卖店305家。