传媒互联网行业5月月报：喜马拉雅，长音频领军者，商业变现持续迭代-20210604-广发证券-31页_1mb

传媒互联网行业5月月报总结

核心内容

2021年5月，A股传媒（中信）指数上涨4.65%，上证指数上涨5.06%，深证成指上涨5.53%。传媒板块整体表现优于市场，但细分行业中分化明显。互联网行业、体育和影视制作涨幅居前，而电影院线和动漫则出现下跌。重点分析了喜马拉雅在长音频领域的领先地位，以及传媒行业其他重点公司的投资建议和市场表现。

主要观点

1. 喜马拉雅：长音频行业领军者

• 喜马拉雅是在线音频行业的领路人，2020年MAU占比达86%，总收听时长占比达75%，收入占比达31%。
• 2020年实现营收40.50亿元，亏损收窄，经营性现金流实现正向流入。
• 公司构建了“PGC+PUGC+UGC”的音频内容生态，覆盖有声书、播客、音频课、音频直播等内容。
• 推出IoT设备，与60+家汽车制造商合作，拓展音频产品的应用场景。
• 拓展合作平台，覆盖5000+个APP、200+个智能硬件、300+个网页/小程序，实现全域播放场景。

2. 在线音频市场前景广阔

• 2020年我国在线音频用户渗透率为16.1%，显著低于在线音乐（56.7%）、短视频（73.8%）和长视频（74.2%）。
• 美国在线音频用户渗透率已达47%，我国仍有较大增长空间。
• IoT/V2X技术将推动音频产品在驾驶、运动、家务等场景的使用，提升用户粘性。

3. 头部平台入局长音频赛道

• TME（腾讯音乐）于2020年推出长音频产品“酷我畅听”，并收购懒人听书。
• 字节跳动推出有声书平台“番茄畅听”，快手推出播客产品“皮艇”。
• 喜马拉雅凭借先发优势和规模效应，在用户数量和内容储备方面领先。

4. 多维变现模型驱动增长

• 喜马拉雅构建了“内容付费+广告+音频直播+教育服务”的多维变现模型。
• 2020年订阅收入占比达43.3%，广告收入占比26.5%，直播收入占比17.7%，教育服务占比5.6%。
• 2021年Q1，公司订阅收入同比增长30.9%，广告收入同比增长163.6%，直播收入同比增长28.8%，教育服务收入同比增长495%。

关键信息

行业评级与投资建议

• 行业评级：买入
• 投资建议：
  • 游戏板块：关注腾讯控股、吉比特、网易、三七互娱、完美世界、心动公司、中手游等。
  • 年度业绩稳健的龙头：分众传媒、芒果超媒。
  • 业绩和估值底部改善：万达电影、横店影视、猫眼娱乐、视觉中国、中信出版、新经典、中南传媒等。
  • 平台型公司：重点关注腾讯控股、美团-W、哔哩哔哩、百度集团、微盟集团、心动公司、腾讯音乐、平安好医生等。

喜马拉雅财务表现

• 2020年营收40.50亿元，同比增长65.20%。
• 2020年归母净利润-5.95亿元，亏损收窄。
• 2021年Q1实现营收11.55亿元，归母净利润-2.56亿元。
• 2020年毛利率49.02%，销售费用占比42%，研发费用占比15%，管理费用占比10%。
• 2020年现金及现金等价物达11.53亿元，实现正向经营性现金流。

其他重点公司动态

腾讯音乐

• 2021年Q1实现营收78.24亿元，同比增长24%。
• 非订阅业务收入预计50%来自广告，全年广告变现增速有望提升至32%。
• 长音频用户对音乐用户渗透率提升至20%，音乐+长音频内容协同效应显著。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计2021-2023年经调整归母净利润分别为47.89亿元、65.21亿元、74.46亿元。

美团-W

• 2021年Q1实现营收370.16亿元，同比增长120.94%。
• 外卖单量环比减少12.9%，但客单价提升4.81%，交易额达1427.35亿元。
• 餐饮外卖用户补贴减少，外卖业务盈利同比增长1671.7%。
• 到店业务保持稳健，高星酒店间夜量占比提升至16.7%。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计2021-2023年Non-GAAP净利润分别为-195亿元、71亿元、286亿元。

风险提示

• 业务发展不及预期。
• 监管政策超预期。
• 疫情影响。
• 新兴娱乐形式对用户和时长的分流。
• 直播监管趋严。
• 新兴业务开拓不及预期。

重点数据与图表索引

• 图1：2021年5月传媒板块的相对市场行情。
• 图2：2021年5月传媒细分行业的平均涨跌幅。
• 图3：2021.5.31传媒细分行业的PE（TTM）平均值。
• 图4：喜马拉雅的发展历程。
• 图5：喜马拉雅的商业模式。
• 图6：我国在线音频行业的平均MAU（百万人）。
• 图7：我国在线音频行业的市场规模（亿元）。
• 图8：IoT/V2X打开长音频产品的全应用场景。
• 图9：2020年喜马拉雅占中国在线音频平均MAU的份额。
• 图10：2020年喜马拉雅占中国在线音频市场收入份额。
• 图11：在线音频市场参与者的用户规模和音频产品。
• 图12：喜马拉雅的内容生态。
• 图13：喜马拉雅畅销榜Top100的内容类别。
• 图14：喜马拉雅畅销榜Top100的内容版权是否独家。
• 图15：喜马拉雅覆盖的终端使用场景。
• 图16：2018-2021Q1喜马拉雅的平均MAU（百万人）。
• 图17：喜马拉雅注册用户的出生年份结构。
• 图18：喜马拉雅注册用户的城市结构。
• 图19：2018-2021Q1喜马拉雅的营收结构（单位：亿元）。
• 图20：2019-2021Q1喜马拉雅的广告收入情况。
• 图21：2020年互联网平台的广告收入/MAU（元/人）。
• 图22：2019-2021Q1喜马拉雅的直播收入（百万元）。
• 图23：2020年喜马拉雅和荔枝的直播收入与MAU。
• 图24：19-21Q1喜马拉雅的教育服务收入（百万元）。
• 图25：轻学堂的产品服务体系。
• 图26：2018-2021Q1公司的营收及其增速。
• 图27：2018-2021Q1公司的净利润。
• 图28：2018-2020年公司的成本结构和毛利率。
• 图29：2018-2020年喜马拉雅的期间费率。
• 图30：2018-2020年喜马拉雅的现金流状况（单位：亿元）。
• 图31：2021年5月电影票房和观影人次。
• 图32：2021年5月电影票房TOP10（万元）。
• 图33：2019-2021年5月新建银幕数量及其同比增速。
• 图34：2021年5月艺恩播映指数TOP10剧集。
• 图35：2021年5月艺恩播映指数TOP10综艺。
• 图36：2021年5月1-31日全网直播观看总次数及人次。

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