20160417-招商证券-煤炭供给侧改革系列报告之八_两个超预期助推行业均衡_在2倍P_B处等你_16页_784kb

煤炭行业供给侧改革分析报告总结

核心内容

本报告分析了2016年煤炭行业供给侧改革的进展与影响，指出当前行业已出现两个超预期因素，将推动行业实现供求均衡。报告认为，煤炭行业在供给侧改革背景下，未来股票走势将呈现N型，左侧高点预计为2倍P/B，目前行业P/B为1.4倍，仍有40%以上的上涨空间。同时，报告重点推荐两类股票：高弹性标的股和转型概念股。

主要观点

1. 产能过剩现状与改革目标

   • 2015年煤炭行业实际产能为46.7亿吨，产能利用率80%，静态过剩9.2亿吨。
   • 未来五年预计新增产能5亿吨，需求萎缩4亿吨，导致新增过剩9亿吨。
   • 若仅按照国务院7号文去产能5亿吨，行业过剩将进一步扩大，无法实现供求均衡。
   • 两个超预期因素将推动去产能14.7亿吨，实现行业供求均衡：
     • 各省公布的关停产能超预期3.3亿吨，预计全国关停产能达8.3亿吨。
     • 核定产能从330天回归到276天，减少11.4亿吨。

2. 煤价走势分析

   • 动力煤价格将从恢复性上涨（400元/吨）过渡到改革推动型上涨（500元/吨）。
   • 焦煤价格滞后于钢价和铁矿石价格，但随着供给侧改革推进，焦煤价格弹性将恢复，预计上涨405元/吨。

3. 行业股票指数走势预测

   • 煤炭股票指数未来走势为N型，左侧N的高点为2倍P/B，当前P/B为1.4倍，仍有较大上涨空间。
   • P/B估值的提升将与ROE恢复和煤价上涨相关，预计在供求均衡后，P/B可达到2倍以上。

4. 股票推荐

   • 高弹性标的股：阳泉煤业、潞安环能、冀中能源和西山煤电。
   • 转型概念股：永泰能源、山煤国际和安源煤业。

关键信息

• 行业规模：截至2016年，煤炭行业股票家数41只，占总市值1.4%，流通市值1.9%。
• 去产能目标：预计到2020年，煤炭产能将从46.7亿吨下降至32亿吨，国内煤炭产量从37.5亿吨下降至33.5亿吨。
• 煤价预测：动力煤价从390元/吨恢复性上涨至400元/吨，改革推动型上涨至500元/吨。
• P/B估值：当前煤炭行业P/B为1.4倍，预计未来可达2倍，即仍有40%以上的上涨空间。
• 股票催化剂：关闭煤矿超预期和回到276天核定产能的执行超预期。

行业指数与表现

• 行业指数表现：
  • 绝对表现：1个月9.2%，6个月-1.3%，12个月-25.7%。
  • 相对表现：1个月2.7%，6个月4.9%，12个月-0.4%。

风险提示

• 去产能力度低于预期：若去产能执行不到位，行业供需失衡可能加剧，影响煤价与股票表现。

财务指标概览

图表目录

• 图1：铁路调入量年度平均数15年下降10%
• 图2：铁路调入量16年继续下降
• 图3：秦皇岛库存创06年8月份以来约10年新低
• 图4：跌破现金流煤价则产生回归动力
• 图5：焦煤滞后钢价大约1个月
• 图6：焦煤滞后铁矿石价格大约3个月
• 图7：钢铁扭亏为盈
• 图8：滞后三月的主焦煤价格预期底部反弹
• 图9：煤炭指数N型走势，高点2倍P/B走势
• 图10：煤炭行业历史PEBand
• 图11：煤炭行业历史PBBand

参考报告

1. 《去产能任重道远，关注行业转型机会-煤炭行业2016年度策略报告》2015/12/8
2. 《供给侧改革主题发酵，行业配置价值提升-供给侧改革系列报告之一》2016/1/22
3. 《十三五煤炭消费持续负增长成为常态-供给侧改革系列报告之二》2016/2/2
4. 《1998-2000年煤炭行业化解过剩产能政策回顾-供给侧改革系列报告之三》2016/2/19
5. 《供给侧改革1.0侧重全面，去产能效果一般—供给侧改革系列报告之四》2016/2/29
6. 《供给侧改革2.0版：加大去产能力度—供给侧改革系列报告之五》2016/3/1
7. 《短期煤价超跌反弹，长期煤价看供给侧力度—供给侧改革系列报告之六》2016/3/8
8. 《永泰能源深度报告——持续借力资本市场，助推三大产业转型》2016/3/14
9. 《山煤国际深度报告——扭亏为盈打开新纪元，转型电商提升估值》2016/3/18
10. 《供求均衡下煤炭 P/B 估值可高看到 2 倍—供给侧改革系列报告之七》2016/3/22
11. 《阳泉煤业（600348）—煤炭产销量齐增，降本提效显著》2016/4/10
12. 《神火股份（000933）—受益供给侧改革，积极运作扭亏保壳》2016/4/12

分析师承诺

• 卢平：中国人民大学经济学博士，五年会计经验，十数年证券从业经验。
• 沈菁：英国曼彻斯特大学理学硕士，两年证券从业经验。
• 刘晓飞：南开大学金融学硕士，2015年7月加入招商证券。
• 招商煤炭研究小组：曾获《新财富》、金牛奖、水晶球奖等多项行业最佳分析师荣誉。

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅介于基准指数5%~20%之间
  • 中性：公司股价变动幅度介于基准指数±5%之间
  • 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

重要声明

• 本报告由招商证券股份有限公司编制，具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。
• 本报告基于合法取得的信息，但对信息的准确性和完整性不作任何保证。
• 报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。
• 报告内容仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或投资建议。
• 本公司或关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。
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