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世昌股份（920022.BJ）发行及业务分析总结

核心内容

世昌股份是一家国家级重点汽车燃料系统专业级生产制造商，专注于汽车塑料燃油箱总成、车用SCR尾气处理系统、新能源氢燃料系统关键部件等产品的研发、制造和销售。公司于2025年9月9日启动首次公开发行，发行价格为10.9元/股，发行市盈率9.13X。本次发行初始股份数量为1,570.00万股，发行后总股本为5,796.60万股，发行数量占发行后总股本的27.08%。若超额配售选择权全额行使，发行总股数将扩大至1,805.50万股，发行后总股本为6,032.10万股，发行数量占比达29.93%。公司预计发行后可流通股本比例为28.85%，其中老股占比为9.77%。

主要观点

发行信息

• 发行价格：10.9元/股
• 发行市盈率：9.13X
• 申购日：2025年9月9日
• 募集资金总额：1.71亿元
• 募投项目：用于扩产60万台新能源高压油箱及补充流动资金
• 战略配售数量：314万股，由13家战略投资者参与
• 超额配售比例：15.00%

财务表现

• 2024年总营收：5.15亿元，同比增长26.79%
• 2024年归母净利润：6,924万元，同比增长33.33%
• 2021-2024年归母净利润CAGR：49%
• 2024年毛利率：25.48%
• 2024年净利率：13.59%
• 2025H1营收：2.67亿元，同比增长16%
• 2025H1归母净利润：2,914万元，同比增长4%

产品与市场

• 主要产品：汽车塑料燃油箱总成（包括常压和高压燃油箱）
• 市场开拓方向：插电式混合动力汽车高压塑料燃油箱
• 主要客户：吉利汽车、奇瑞汽车、中国一汽、长安汽车、北汽集团、江铃汽车等
• 2024年前五大客户销售收入占比：95.56%
• 2024年吉利汽车销售额占比：50.45%
• 2024年奇瑞汽车销售额占比：32.42%
• 2024年新能源高压燃油箱收入占比：13.59%

技术优势

• 公司拥有202项专利，技术积累深厚
• 自主研发满足“国六标准”的塑料燃油箱，首批实现批量供货
• 主要核心技术包括塑料燃油箱耐高压技术、两片成型技术、吹塑本体提取技术、开孔自带卸料技术、塑料燃油箱降噪技术、熔融深度控制方法、燃油箱内部管路固定技术、高压燃油箱油气分离技术等
• 通过IATF16949:2016质量管理体系认证，获得多个客户奖项

行业前景

• 2022-2024年我国乘用车产销量连续三年增长，年均复合增长率4.0%
• 传统燃油车销量占比约60%，仍是市场主要构成
• 插电式混合动力乘用车销量占新能源车销量比重逐年上升，2024年达到41.67%
• 塑料燃油箱在乘用车市场应用广泛，占比超过80%
• 公司产品符合行业发展趋势，有望受益于插混市场增长

关键信息

可比公司

风险提示

1. 下游汽车产业波动风险：公司业绩与汽车产业景气度密切相关，若宏观经济下行，可能影响公司经营。
2. 传统燃油汽车销量下降风险：公司主要收入来自传统燃油车市场，若销量持续下降，可能影响业绩。
3. 客户集中度较高风险：公司前五大客户占营收比重超过95%，若主要客户经营变化，可能影响公司销售和现金流。

投资建议

• 申购建议：建议关注
• 理由：公司是国家级重点汽车燃料系统专业级生产制造商，产品广泛应用于主流整车制造企业，且在新能源汽车领域有重要布局，技术领先，市场前景广阔。
• 可比公司PE TTM中值：35.3X，建议投资者关注其估值水平及市场表现。

总结

世昌股份作为国家级“小巨人”企业，凭借其在塑料燃油箱领域的技术积累与市场地位，正积极拓展插电式混合动力汽车市场。随着新能源汽车的快速发展，公司有望实现业绩增长，但需警惕下游产业波动、传统燃油车销量下降及客户集中度高的风险。本次发行价格合理，募投项目有助于提升产能，增强市场竞争力。