> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 世昌股份 (920022.BJ) 总结 ## 核心内容概述 世昌股份（920022.BJ）是一家专注于新能源汽车零部件及氢能相关业务的公司。2025年，公司实现了营业收入6.67亿元，同比增长29.57%，但归母净利润同比略有下降，仅为6,887.23万元，主要受政府补助减少和客户价格年降影响。扣非归母净利润同比增长8.69%，显示公司主营业务的盈利能力有所增强。公司持续推动产品多元化发展，重点布局氢能业务，以顺应新能源汽车发展趋势。 ## 主要观点 ### 1. 业务发展与增长 - **高压燃油箱业务快速增长**：2025年，高压塑料燃油箱销售收入同比增长137.43%，达到9,086.58万元，成为公司新的增长点。 - **多元化产品布局**：公司形成“常压稳基+高压增效”的双轮驱动格局，并完成塑料甲醇燃料箱的设计开发与批量生产，拓展绿色燃料系统领域。 - **热管理系统业务初具规模**：公司通过控股子公司九昌新能源，研发并销售电导率传感器、氢浓度传感器、去离子器等产品，已实现海外供货。 ### 2. 财务表现 - **营收增长稳定**：2024年至2025年，营业收入增长26.8%，预计2026年至2028年将持续增长，分别为22.2%、14.1%和12.5%。 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为0.87亿、0.93亿和1.13亿元，对应EPS分别为1.44元、1.55元和1.87元。 - **估值指标下降**：2025年PE为23.3倍，预计2026年PE为18.5倍，2027年为17.2倍，2028年为14.2倍，显示市场对公司未来盈利能力的预期逐步提升。 ### 3. 投资评级 - **维持“增持”评级**：公司未来发展前景良好，尤其在新能源和氢能领域具备增长潜力，因此分析师维持“增持”评级。 ## 关键信息 ### 财务摘要 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 515 | 667 | 815 | 931 | 1,047 | | 归母净利润（百万元） | 69 | 69 | 87 | 93 | 113 | | EPS（元） | 1.15 | 1.14 | 1.44 | 1.55 | 1.87 | | P/E（倍） | 23.1 | 23.3 | 18.5 | 17.2 | 14.2 | ### 资产负债表（百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 流动资产 | 331 | 574 | 624 | 743 | 777 | | 非流动资产 | 118 | 177 | 248 | 226 | 202 | | 资产总计 | 449 | 751 | 872 | 968 | 979 | | 流动负债 | 219 | 315 | 348 | 387 | 314 | | 负债合计 | 226 | 320 | 354 | 391 | 318 | | 股东权益 | 222 | 429 | 516 | 573 | 655 | ### 现金流量表（百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 经营活动现金流 | 49 | -7 | -29 | 253 | -10 | | 投资活动现金流 | -10 | -73 | -92 | -2 | -2 | | 筹资活动现金流 | -28 | 162 | -4 | -40 | -32 | | 现金净增加额 | 11 | 82 | -125 | 212 | -45 | ### 财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入增长率(%) | 26.8 | 29.6 | 22.2 | 14.1 | 12.5 | | 归母净利润增长率(%) | 33.3 | -0.5 | 26.0 | 7.4 | 20.8 | | 毛利率(%) | 25.5 | 22.3 | 22.8 | 22.5 | 22.9 | | 净利率(%) | 13.4 | 10.3 | 10.6 | 10.0 | 10.8 | | ROE(%) | 31.4 | 16.2 | 16.9 | 16.4 | 17.2 | | 资产负债率(%) | 50.3 | 42.6 | 40.5 | 40.4 | 32.5 | | P/B（倍） | 7.2 | 3.7 | 3.1 | 2.8 | 2.4 | ## 风险提示 - **新业务拓展风险**：氢能和热管理系统等新业务仍处于初期阶段，市场接受度和盈利能力存在不确定性。 - **客户集中度较高风险**：主要客户为整车制造和系统集成企业，客户集中度较高可能影响公司收入稳定性。 - **毛利率下滑风险**：受客户价格年降和销售返利影响，毛利率有所下降，需关注成本控制能力。 ## 估值方法的局限性说明 本报告所采用的估值方法和模型基于多种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异，因此估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 ## 法律声明 本报告由开源证券股份有限公司发布，仅供其客户使用，不构成对任何人的投资建议。投资者应自行承担投资风险，任何分享证券投资收益或分担证券投资损失的承诺均无效。公司可能与报告涉及的公司存在业务关系，未通知客户。报告版权归开源证券所有，未经许可不得复制或分发。 ## 分析师承诺 分析师承诺报告内容清晰准确地反映其研究观点，所含分析基于合理假设，并对内容和观点负责。报告中任何意见或建议均不构成私人咨询建议，投资者应结合自身情况判断。