2022-10-23-招商银行-A股大势研判框架_基于三大关键因子_19页_583kb

报告摘要

A股大势研判框架总结

核心内容

本文构建了一个基于企业盈利、流动性、估值水平三大关键因子的A股大势研判框架，并结合时空规律进行辅助判断，以预测未来市场走势。

主要观点

股价波动由三大因子驱动：
- 企业盈利决定股价长期走势；
- 估值变化决定股价中短期走势；
- 流动性作为市场趋势的推动力，对估值变化有重要影响。
市场趋势判断逻辑：
- 当企业盈利与流动性均走强时，市场进入牛市；
- 当企业盈利与流动性均走弱时，市场进入熊市；
- 当两者一强一弱时，市场以震荡市为主，需根据两者的相对强弱判断震荡偏强或偏弱；
- 若两者势均力敌，估值水平的重要性凸显。
时空规律辅助研判：
- 时间规律：A股存在约3-4年的牛熊周期，当前周期已进入底部震荡阶段，未来1-2年可能开启慢牛；
- 空间规律：估值存在均值回归的波动规律，当前估值处于历史低位，未来有望扩张。
企业盈利分析框架：
- 企业盈利预测核心在于预测名义经济增速；
- 基于三驾马车（投资、消费、净出口）、宏观政策及重大事件进行逻辑推演；
- 可通过宏观分析师一致预期的指标（如GDP + (PPI + CPI)/2、工业增加值 + PPI）进行预测。
流动性分析框架：
- 流动性分为银行间流动性、实体流动性、剩余流动性三个层级；
- 银行间流动性为央行释放资金，但对股市影响有限；
- 实体流动性反映实体经济融资需求，对股市有直接影响；
- 剩余流动性是实体经济满足需求后，流入股市的资金，是股市趋势的重要指标。
估值水平分析框架：
- 估值水平可通过市盈率分位数、市净率分位数、风险溢价等指标衡量；
- 市盈率倒数可近似看作潜在回报率；
- 估值具有均值回归特性，极端位置下指导意义显著。

关键信息

三大因子：企业盈利、流动性、估值水平是A股大势研判的核心。
企业盈利预测：
- 基于经济周期经验假设（如基钦周期）；
- 基于三驾马车（投资、消费、净出口）及宏观政策逻辑推演；
- 利用分析师盈利预测进行微观验证。
流动性指标：
- DR007、M1增速、M1-PPI、M2-名义GDP等；
- M1-PPI是衡量实体流动性的重要指标，对股市有显著影响。
估值指标：
- 市盈率分位数、市净率分位数、市盈率倒数-十年期国债利率、市盈率倒数-租金回报率；
- 估值处于低位时，未来可能有较大的上涨空间。
A股后市展望：
- 未来1-2年A股整体将进入慢牛行情；
- 当前上证指数3000点附近为底部区域；
- 海外衰退对国内企业盈利构成压力，市场可能在底部震荡；
- 趋势性行情需等待内外需持续改善信号（如中长期贷款增速上行、全球经济企稳）。

附录：关键因子组合与市场表现

关键因子组合	市场表现
企业盈利与流动性均走强	牛市
企业盈利与流动性均走弱	熊市
企业盈利强，流动性弱	震荡偏强
企业盈利弱，流动性强	震荡偏弱
企业盈利与流动性势均力敌	估值主导市场趋势