旬度经济观察：大选结果趋于明朗，疫苗落地初现曙光-20201111-安信证券-11页_505kb

旬度经济观察总结

核心内容

本报告分析了2020年11月的经济走势，重点围绕PPI与CPI的变化、出口与进口数据、资产价格走势以及美国大选对市场的影响，探讨了中国经济复苏的阶段与未来展望。

主要观点

1. 经济处于第二波恢复阶段

• 出口数据：10月美元计价出口同比增速达11.4%，较上月回升1.5个百分点，延续6月以来的回升趋势。
• 出口恢复广泛：对美国、日本、欧盟等主要经济体的出口回升，同时中国台湾、越南的出口也表现强劲。
• 产品结构变化：医疗器械、纺织纱线出口持续回落，而服装、家具、机电产品表现较好，反映海外需求恢复及供需缺口。
• 进口数据：10月美元计价进口同比增速为4.7%，较上月大幅回落8.5个百分点。从美国进口大幅回升，而从欧盟、日本、东盟进口回落。
• 经济复苏阶段：国内经济复苏分为三波，当前处于第二波，由私人部门消费和投资回升主导。

2. PPI或将逐步抬升

• PPI数据：10月PPI环比为零，同比为-2.1%，与上月持平。
• 分项表现：石油、天然气、黑色和有色产业链价格跌幅较大，中下游行业价格相对较强；水泥价格偏强。
• PPI趋势：考虑到疫情对供应的抑制及海外需求复苏，PPI环比回落可能接近尾声，同比将进入新一轮回升趋势。
• CPI数据：10月CPI同比为0.5%，较上月回落1.2个百分点；核心CPI同比保持0.5%，仍处于历史低点。
• CPI分项：猪肉价格回落是主要拖累因素，非食品价格受油价下跌影响显著下滑，食品价格略强于季节性。

3. 资产价格延续8月以来走势

• 权益市场：沪深300指数创年内新高，创业板指数仍有上涨空间；周期板块表现较好，成长与消费板块偏弱。
• 疫苗影响：疫苗利好推动海外股市大涨，国内市场则因已定价疫情消除预期而表现相对较弱。
• 债券市场：10年期国债收益率持续高于3.2%，期限利差维持低位；经济复苏推动收益率上行，债市趋势下行需等待。
• 汇率走势：人民币兑美元中间价回到6.6以内，升值趋势在年底之前仍将延续；中期人民币升值受益于出口竞争力提升、经济基本面改善及美元走弱。

4. 美国大选结果趋于明朗，疫苗落地初现曙光

• 选举结果：拜登赢得总统选举，民主党控制众议院，共和党控制参议院。
• 政策影响：财政刺激力度减弱，但中美在关税和全球气候治理方面可能有更多积极进展。
• 市场影响：短期有助于风险偏好回升，长期提升政策可预测性，促进中美经贸和新能源合作。
• 疫苗进展：辉瑞与BioNTech疫苗Ⅲ期试验结果积极，推动市场进入“risk on”模式，周期与科技板块受益。

关键信息

• 经济复苏阶段：当前处于第二波复苏，由私人部门消费和投资主导。
• PPI与CPI分化：PPI逐步回升，CPI仍处低位，通胀难以触发货币政策收紧。
• 资产价格趋势：权益市场震荡，债券市场收益率上行，汇率升值趋势延续。
• 大选与疫苗：大选结果偏正面，疫苗进展推动市场风险偏好上升。

风险提示

1. 贸易摩擦加剧
2. 地缘政治风险

分析师简介

• 韦志超：高级宏观分析师，宏观团队负责人，拥有金融学与数学双学士、经济学硕士及经济学博士背景。
• 袁方：中央财经大学经济学学士，北京大学光华管理学院金融学硕士，曾在国家外汇管理局中央外汇业务中心工作。

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