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报告摘要

货币政策操作目标的三角 —— 货币政策委员会2025年第一季度例会解读总结

核心内容

2025年3月18日，中国人民银行货币政策委员会召开第一季度例会，对当前经济金融形势作出判断，并调整了货币政策操作目标，形成“股债汇”三角，即：汇率保持基本稳定、避免长债收益率过度下行、维护股市稳定。这一调整反映了外部环境不确定性上升对政策优先级的影响，同时保持了“内外兼顾、相机抉择”的总体框架。

主要观点

1. 外部环境不确定性上升

会议强调“外部环境更趋复杂严峻”，主要经济体经济增长动能不足，货币政策调整存在不确定性。
美国经济增长可能走向滞涨，其政策方向不明朗，对人民币汇率形成阶段性压力。

2. 货币政策优先目标调整

与上一季度相比，货币政策优先目标从“物价稳定”转向“金融稳定”和“汇率稳定”。
金融稳定和汇率稳定成为当前政策的核心关注点，尤其在外部不确定性上升的背景下。

3. 汇率政策信号明确

汇率保持基本稳定成为当前政策的首要任务。
强调“坚决对市场顺周期行为进行纠偏”，以防止市场预期形成单边一致性并自我实现。

4. 长债收益率管理

强调从宏观审慎角度观察、评估债市运行情况，避免长债收益率过快下行。
这一调整既有稳定汇率的考量，也有防范金融风险的意图。

5. 股市稳定措施

新增“探索常态化的制度安排”，可能推出平准基金等工具，以维护资本市场稳定。
强调对科技、消费、外贸领域的重点支持，以推动经济高质量发展。

6. 货币政策操作展望

总量工具：货币政策仍保持适度宽松，年内仍有降息降准空间。
降息窗口：可能在二季度美联储降息预期重燃后逐步打开。
政策节奏：全面降息可能在结构性降息和降准之后进行。
预期目标：全年可能累计调降政策利率（7天逆回购利率）30-40BP，引导5年期LPR下行40-60BP；全年可能累计降准100-150BP，央行公开市场国债全年净买入可能在2万亿元以上。