深度报告-20240528-华安证券-现制茶饮投资探讨_拥抱极致性价比与下沉时代_38页_2mb

华安证券：现制茶饮深度研究报告总结（2024）

一、行业背景与核心趋势

1. 生意本质为结构性替代

   • 现制茶饮对应瓶装饮料升级，平价茶饮增速快于高价，20元以上消费占比从2020年33%降至4%，平价消费占比由7%升至30%。
   • 下沉市场与东南亚是增长核心：下沉市场消费能力强，三线/以下城市密度仅247家/百万人，潜力近翻倍；东南亚现制茶饮人均消费13杯，仅发达国家1/20，2025年增速或达20%。

2. 供应链定胜负

   • 蜜雪冰城、古茗依托自建冷链物流与集中采购，成本控制显著；霸王茶姬极简供应链（直采原料）与自动化设备优化出杯效率。
   • 主要品牌：蜜雪冰城、古茗、霸王茶姬、喜茶、奈雪的茶。

3. 加盟VS直营

   • 加盟模式（如蜜雪冰城、古茗）依赖B端规模效益，回本周期14-24月；直营（奈雪、喜茶）投资高，净利率偏低，但开放加盟后逐步转向扩张。

二、头部企业对比

1. 按竞争力维度

   • 蜜雪冰城（市场规模/性价比/下沉能力）
     • 国内门店超7万家，计划3年内达9万+，东南亚门店破4000家，估值空间巨大。
   • 霸王茶姬（单店产出/产品差异化/出海先行）
     • 单店GMV贡献行业最佳，伯牙绝弦一款产品占30%，计划年内GMV翻倍。
   • 古茗（水果供应链/盈利质量/全国布局潜能）
     • 江苏升级投15亿建供应链中心，2024估值400亿；茶百道PE仅11x估值偏低，值得增持。

2. 竞争赛道空白

   品牌	下沉能力	出海布局	产品创新
   蜜雪冰城	✅ 强	🌏 先行者	❌ 滞后
   霸王茶姬	❌ 有限	🌐 深耕	✅ 领先
   古茗	✅ 强	❌ 初步	✅ 领先

   某观点：随着下沉市场饱和，品牌需通过产品和海外扩张第二增长曲线

三、投资建议

• 优先推荐：
  • 蜜雪冰城（001210）：估值仍具成长，5年内规模或达7万店，内是否照23年增幅、能否利用低估值乘风出海关键。
  • 霸王茶姬（美股未上市，估值折让）：产品力与品牌塑造优秀，出品一杯市占率可超10%，估值底值得布局。
• 持续观察：
  • 古茗、茶百道、沪上阿姨，建议关注其供应链效率与经营性盈利提升路径。

四、数据亮点

💎投资要点：以蜜雪冰城为生态锚点，以霸王茶姬为产品标杆，古茗为全国化典范共同演绎中国“星巴克”第一回合。