投资策略报告：物是已人非，此“抱团”非彼“抱团”-20191013-太平洋证券-26页_3mb

A股“抱团”现象分析总结

核心内容

A股市场自2010年以来经历了三轮较明显的“消费-成长-消费”抱团行情，分别发生在2010Q1-2014Q3、2013Q1-2015Q4以及2015Q1至今。本轮消费抱团已持续4年多，可能处于中后期，当前消费配置比例高达50%，创下了2010年以来的新高，显示出市场对消费板块的极端偏好。

主要观点

1. “抱团”阶段的收益特征：

   • 抱团初期：大盘指数持续调整，抱团品种相对收益和绝对收益显著。
   • 抱团中期：相对收益仍存在，但绝对收益不明显。
   • 抱团后期：相对收益和一定绝对收益同时存在，但后期若股价见顶，后续跌幅明显。

2. “抱团”的新变化：

   • 抱团并非仅限于市场“寒冬”，也存在于“过热”阶段。
   • 抱团行为受到市场流动性紧缩、业绩恶化、财务造假等因素影响。
   • 投资者更加注重基本面，市场趋于成熟。
   • 外资的进入加速了市场对基本面的重视。

3. “抱团”的持续性：

   • 抱团品种多数为业绩长跑“冠军”，盈利韧性较强。
   • 即使行业周期回落，市场仍倾向于持有龙头。
   • 抱团品种的高估值可通过业绩增长进行消化。

关键信息

抱团阶段与市场表现

• 历史轮回：A股经历了三轮明显的“消费-成长-消费”抱团轮动。
• 市场表现：
  • 抱团初期：大盘指数调整，抱团品种相对收益和绝对收益明显。
  • 抱团中期：相对收益仍存在，但绝对收益减弱。
  • 抱团后期：相对收益和一定绝对收益并存，但若股价见顶，后续跌幅显著。
• 盈利周期：2000年以来，四轮盈利周期显示消费板块的ROE在多数时期处于上升阶段，而成长板块则有明显的波动。

抱团行为的演变

• 初期：资金集中于少数个股，以防御性策略为主。
• 中期：羊群效应导致“抱团”自我强化。
• 后期：由仓位波动转向基金发行，增量资金进一步向抱团品种倾斜。

抱团品种的差异

• 消费板块：业绩平稳，适合“抱团取暖”。
• 成长板块：业绩弹性大，更多出于“踏空”心理。

抱团的驱动力

• 流动性紧缩：导致市场赚钱效应递减，资金寻找结构性机会。
• 业绩恶化与财务造假：导致多数公司被边缘化，市场更加注重基本面。
• 行业集中度提升：龙头企业盈利增长更具韧性，市场更倾向于集中配置。

投资者结构变化

• 机构化趋势：投资者机构化步伐加快，外资持有A股流通市值占比已达3.7%。
• 投资理念净化：市场对风险事件的反应更加理性，对基本面的执着体现明显。

抱团的持续性分析

• 机构偏好：机构投资者更倾向于持有行业龙头。
• ROE表现：消费板块的ROE高于成长板块，且具有韧性。
• 估值消化能力：即使股价下跌20%，业绩仍可支撑估值。
• 资金吸纳能力：消费板块资金吸纳能力较强，短期内难以被成长板块取代。

结论

当前A股市场中的“抱团”现象已不同于以往，更多体现为对基本面的重视和对龙头企业的偏好。尽管存在风险，如盈利不及预期，但鉴于消费板块的盈利韧性、行业集中度提升以及资金的持续流入，本轮“抱团”短期内不会结束。市场正在经历从投机到价值投资的转变，投资者行为更加成熟，市场结构更加理性。