20210419-华安证券-万华化学-600309.SH-丙交酯合成进入中试阶段_打通PLA全产业链_6页_768kb

丙交酯合成进入中试阶段，打通PLA全产业链

核心内容

万华化学在可降解塑料领域取得重要进展，其丙交酯合成技术已进入中试阶段，标志着其在PLA（聚乳酸）全产业链中迈出关键一步。丙交酯作为PLA生产的关键中间体，其工业化合成技术长期被国外企业垄断，成为制约国内PLA产业发展的重要瓶颈。万华化学通过自主研发，成功攻克这一技术难题，有望成为国内少数实现PLA全产业链自主生产的企业之一。

主要观点

• 丙交酯技术突破：万华化学在2020年组建100多人研发团队，经过两年多努力，将丙交酯生产项目推进至中试阶段，技术瓶颈逐步被突破。
• PLA技术难点：PLA生产主要采用两步法，其中丙交酯的合成与纯化是技术难点。丙交酯纯度直接影响PLA的性能，且两步法成本较高，但能生产高分子量、性能优良的PLA。
• 国产化替代空间大：目前，国内仅有少数企业掌握丙交酯合成技术，如浙江海正、丰原集团、金丹科技等，而万华的中试进展为其打通PLA全产业链提供了可能。
• 产品应用广泛：万华已具备PLA改性技术，并推出适用于热饮吸管等场景的改性PLA产品，解决了纸吸管的痛点，具备良好的耐温性和可降解性。
• 投资价值突出：公司2021-2023年预计归母净利润分别为208.16亿、227.72亿和255.90亿，对应PE分别为16.28倍、14.88倍和13.24倍，维持“买入”评级。

关键信息

技术进展

• 丙交酯是PLA生产过程中的核心中间体，其工业化技术被国外企业长期垄断。
• 万华化学通过自主研发，成功将丙交酯合成推进至中试阶段，为国产化替代奠定基础。
• 与天津科技大学合作开发PLA生产技术，获得具有自主知识产权的乳酸单体高产菌种。

行业背景

• PLA是主流可降解塑料之一，应用领域包括绿色能源、汽车轻量化、生物可降解材料、3D打印、CMF设计等。
• 全球PLA产能主要集中在欧美企业，如美国嘉吉NatureWorks和Corbion-Purac，合计约22.5万吨/年。
• 国内PLA市场分散度高，多数企业规模较小，丙交酯依赖进口，存在供应紧张问题。

产品布局

• 万华已推出多种PLA改性产品，如用于热饮吸管的改性PLA，解决了纸吸管的痛点问题。
• 公司在PLA各环节拥有6项专利，涵盖丙交酯制备、PLA制备及改性技术。

财务预测

• 2021-2023年公司预计实现营业收入1044.73亿、1153.88亿和1271.43亿元，归母净利润分别为208.16亿、227.72亿和255.90亿元。
• 净利润率预计从13.7%提升至20.1%，ROE从20.6%提升至29.9%，盈利能力增强。
• P/E估值从28.47倍逐步下降至13.24倍，显示市场对公司未来增长预期较高。

风险提示

• 项目投产进度不及预期；
• 产品价格波动；
• 油价波动；
• 装置不可抗力；
• 疫苗开发进展不及预期。

财务指标概览

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月的投资收益率预计领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率预计领先市场基准指数5%至15%。
• 中性：未来6-12个月的投资收益率预计与市场基准指数变动幅度在-5%至5%之间。
• 减持：未来6-12个月的投资收益率预计落后市场基准指数5%以上。

结论

万华化学在PLA产业链中的丙交酯合成技术取得重大突破，标志着其在可降解塑料领域实现技术自主化，有望打破国外技术垄断，推动国内PLA产业快速发展。公司具备较强的技术储备和产品布局，未来增长潜力较大，因此维持“买入”投资评级。