20230812-国联证券-2023年7月份金融数据点评_宽货币预期渐浓_利率短期有望向下突破_7页_718kb

固定收益类目：固定收益点评

核心观点：
宽货币预期增强，利率下行压力增大。政策宽松周期或开启。
社融数据低于预期，显示经济活跃度有待提升。
债市或受益于宽松预期，利率短期下探空间存在，长期取决于经济修复进程。

主要内容：

1. 数据概要：

   • M2、M1同比增速下行： 7月M2同比增长10.7%，较上月、去年同期分别下降0.6和1.3个百分点；M1增长2.3%，较上月、去年同期分别下降0.8和4.4个百分点。
   • 剪刀差扩大： M2与M1剪刀差创年内新高，反映实体层面资金“活化”能力不足，资金更多流向理财。
   • 社融不及预期： 7月末社融存量增速降至8.9%，为年内新低；社融增量5.28万亿元，同比少增2703亿元。

2. 事件点评：

   • 传导梗阻，融资意愿仍弱： 居民、企业信贷均大幅回落，消费信心不足、地产业绩悲观、企业投资乏力以及前期政策透支、宏观周期同步下行构成拖累。
   • 社融结构失衡显著： M2、社融增速在低位，但结构透视显示企业票据融资大幅增加，而企业中长期贷款、居民中长期贷款同步放缓。
   • 稳增长政策或再度发力： 信贷表现疲软或助推政策宽松预期，引发债市震荡，利多短端利率。
   • 货币政策方向明确： 央行可能通过降准、续做MLF、降息等工具改善流动性，引导实体经济融资成本下行。

3. 债市影响判断：

   • 短期利多： 宽货币预期强化支撑债市；降准、降息及政策预期可能推动10年国债收益率下探突破2.60%。
   • 长期谨慎： 经济修复有望呈慢变量，支撑利率中长期内或有回升空间。

风险提示：

• 政策宽松效果延后。
• 房地产市场出清步伐超预期。