2016年-IMF国际货币组织全球_Optimal_Debt_Policy_Under_Asymmetric_Risk_21页_612kb

报告摘要

本文探讨了在财政风险不对称的情况下，政府最优债务政策的制定。作者指出，在大多数情况下，债务比率的平滑减少是实现税收平滑的最佳策略，特别是在面对罕见但规模较大的债务增加冲击时。

财政风险不对称性：历史上，美国和英国的债务比率经历了罕见但重大的上升冲击（如战争或经济危机），而下降则较为缓慢和持续。这种不对称性不仅存在于这两个国家，也可能在其他许多国家中普遍存在。
税收平滑与债务管理：政府应通过税收平滑来稳定债务比率，而不是追求财政赤字或盈余。在没有财政约束的情况下，最优政策是保持债务比率稳定，以最小化税收的无谓损失。
随机游走模型：在最优债务政策下，债务比率和税收比率都遵循随机游走，这意味着它们的变化是由不可预测的冲击驱动的。
对称与非对称冲击的影响：在对称冲击下，债务比率的稳定是最优策略；而在非对称冲击下，特别是在存在罕见但重大负面冲击的情况下，政府应采取渐进式债务减少政策，以应对未来的不确定性。
“战争与和平”模型：该模型假设政府支出在战争期间会大幅增加，而在和平时期保持较低水平。这种模型表明，债务比率在和平时期会逐渐下降，而在战争期间则会显著上升。
实证分析：通过分析美国和英国过去200多年的历史债务数据，作者发现债务比率的变化具有明显的非对称分布，尤其是右尾较长，表明债务增加的冲击比债务减少的冲击更为罕见但影响更大。

英国：1822年债务比率达到220% GDP（战后），随后经历了一个近一个世纪的持续下降，至1913年降至31%。二战后债务比率再次上升，但随后又逐步下降。
美国：1790年联邦政府债务约为30% GDP，随后经历了一系列波动，包括战争、经济危机和和平时期的稳定下降。1980年至1993年期间，债务比率上升而没有明显的外生冲击，表明财政政策空间的缺乏。
2008年全球金融危机：债务比率在2007年至2014年间从约49%上升至102%。

动态优化问题：政府在考虑未来税收无谓损失的前提下，优化债务和税收路径，以实现税收平滑。
约束条件：政府遵循无庞氏游戏（no-Ponzi game）的财政可持续性约束，即不能通过不断借贷来支付债务和利息。
最优政策表达式：
- 税收比率 $ \tau_t = \lambda d_t + g $
- 债务比率 $ d_{t+1} = d_t + \varepsilon_{t+1} $
无谓损失与税收波动：税收无谓损失与税收比率的平方成正比，因此税收平滑有助于降低整体无谓损失。

数据来源：美国和英国的债务数据来自不同机构，包括英国国家统计局、美国国会预算办公室、美国经济分析局和圣路易斯联邦储备银行数据库。
统计测试：
- 偏度检验：美国和英国的债务比率变化（即一阶差分）均显示出右偏分布，表明债务增加的冲击比债务减少的冲击更显著且更罕见。
- 非参数检验：Lisi (2007) 的靴带检验进一步支持了这一结论。
结论：所有统计检验均拒绝对称性的假设，表明债务冲击确实具有非对称性。