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从鲍威尔在全球央行行长会议上讲话看美联储政策取向

核心内容概述

2022年8月26日，在杰克逊霍尔全球央行行长年会上，美联储主席鲍威尔发表了鹰派讲话，明确了当前美联储政策的核心目标是控制通胀，并强调即使存在货币政策紧缩过度的风险，当前首要问题是紧缩不足。讲话内容围绕当前通胀成因、价格稳定的重要性、美联储的责任以及未来政策取向四个方面展开。

主要观点与关键信息

一、当前通胀的成因

• 供给短缺是主要动能之一
  鲍威尔指出，全球供应链受阻（如疫情和俄乌冲突）以及美国劳动力市场供给不足是当前通胀的重要原因。

  • 疫情导致大量劳动力退出市场，劳动参与率下降，官方失业率低估真实失业情况。
  • 平均时薪持续上涨，工资增长成为推动通胀上升的关键因素。

• 通胀预期的自我实现机制

  • 高通胀预期会引导企业和家庭行为，形成“工资-物价螺旋”，加剧通胀。
  • 过去的政策经验表明，若通胀预期失控，将导致长期高通胀，如上世纪70年代的“大滞胀”。
  • 当前劳动力市场紧张、企业议价能力增强、中长期通胀预期偏高，使通胀预期更易自我实现。

二、价格稳定的重要性

• 收入分配不均的结构性问题

  • 技术进步、全球化、金融化、市场集中度提升等因素导致贫富差距扩大。
  • 2008年金融危机后，量化宽松政策加剧了财富分配不均。

• 价格不稳对低收入群体的负面影响

  • 高通胀对低收入人群和企业造成更大负担，影响其消费和生产。
  • 无论通胀还是通缩，都会对低收入人群产生不利影响，形成负向反馈。

三、美联储的责任——通胀与衰退？两害相权取其轻

• 美联储维护价格稳定的职责不可动摇

  • 鲍威尔强调，即使面临经济衰退的风险，控制通胀仍是首要任务。
  • 高通胀是全球性问题，美国的高通胀由强需求与受限供给共同导致。

• 政策紧缩的代价与必要性

  • 为实现价格稳定，美联储需要持续紧缩货币政策，可能带来经济增长放缓、就业市场疲软等后果。
  • 他认为，忍受短期经济衰退是控制通胀的必要代价。

四、未来政策取向

• 继续加息，但节奏可能放缓

  • 鲍威尔表示，当前通胀远高于2%的中性目标，因此加息不能停止，力度需充足。
  • 未来某个时点，随着政策立场进一步收紧，加息步伐可能放缓，但具体时间取决于通胀是否稳固向目标收敛。

• 政策转向的判断标准

  • 美联储将依据内部通胀预测、就业与通胀基本面数据以及疫情扰动因素来判断是否转向宽松政策。

风险提示

• 美联储若利率上升过快，可能加剧市场波动风险，影响金融市场稳定。

分析师简介

• 王鹏：经济学博士，主要从事长周期下的大类资产配置研究。
• 具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，研究观点独立、客观、公正，不受第三方影响。

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