20140813-宏源证券-国内宏观周度观察_28页_1mb

国内宏观周度观察（8.4-8.10）总结

核心内容概述

本报告主要分析了2014年8月4日至8月10日期间中国宏观经济运行情况，重点关注通胀、工业价格、流动性、进出口贸易、中观行业表现及市场预期等方面。报告指出，尽管当前经济数据表现较好，但经济基础依然不稳固，内生动力不足，未来下行风险加大。

主要观点

一、整体通胀压力轻，主要警惕四季度

• CPI数据：7月份全国居民消费价格同比上涨2.3%，环比上涨0.1%，整体处于温和通胀区间。
• 食品价格：食品价格环比下降0.1%，但受去年高基数影响，猪肉和鲜菜同比涨幅为负，鲜果和水产品同比涨幅较高，存在基数效应。
• 非食品价格：受暑期旅游、教育等服务价格上涨带动，非食品价格环比上涨0.1%。
• 核心CPI：核心CPI保持稳定，年初以来基本维持在1.7%左右，表明核心通胀压力不大。
• 未来关注点：需警惕四季度食品项目（尤其是猪肉）的同比涨幅，预计9月份翘尾因素下降，CPI可能回落，之后再回升至2.5%左右。

二、工业生产者价格边际改善，长期通缩低迷反复应是常态

• PPI与RMPPI：7月份PPI和RMPPI的环比与同比跌幅均收窄，显示工业品价格有所回升。
• 行业表现：17个行业价格稳中有升，13个行业下降，中上游行业有所改善，但下游周期性行业仍低迷。
• 长期因素：产能过剩、经济结构转型、缺乏强周期复苏等因素未改变，工业通缩和低位反复将成为常态。

三、流动性观察：继续净回笼，关注国际资金流入

• 央行操作：央行连续第二周净回笼资金200亿元，通过正回购操作控制流动性。
• 资金面改善：受IPO冲击减弱、月末因素消除及存准退缴影响，资金利率普遍下行。
• 汇率影响：人民币对美元即期汇率创5个月新高，贸易顺差创新高，国际资金持续净流入，可能推动市场情绪升温。

四、宏观经济运行

（一）当前策略思考几个问题

• 流动性问题：7月份新增贷款不足5000亿元，信贷需求疲软，银行“惜贷”现象明显。
• 基本面问题：二季度经济弱势企稳，但基础不牢靠，内生动力不足，三季度下行压力大。
• 政策问题：政府强调完成7.5%左右的经济增长目标，但货币放量方式可能受限，财政政策空间有限。
• 市场判断：市场上涨可能超预期，存在回调风险，需关注实体需求疲弱和政策预期修正。

（二）7月进出口：出口冲高进口遇冷，内需依然偏弱

• 出口数据：7月出口同比增长14.5%，创去年4月以来新高，主要受欧美经济复苏和政策支持。
• 进口数据：进口同比下降1.6%，反映内需疲软和大宗商品价格下降。
• 贸易顺差：7月贸易顺差达473亿美元，创历史新高，但外汇占款投放渠道枯竭，需警惕后续流动性变化。

（三）中观观察

• 上游行业：煤炭价格持续下跌，库存去化加快，动力煤价格创历史新低，港口库存同比大幅下降。
• 中游行业：钢铁价格小幅下跌，库存下降，但出口超预期；水泥价格小幅回落，市场有望企稳。
• 下游行业：汽车销售淡季特征明显，乘用车销量环比和同比双降；房地产成交面积回落，去库存压力大。

关键信息

• 通胀趋势：CPI温和，四季度需警惕食品项目，尤其是猪肉价格。
• 工业价格：PPI和RMPPI跌幅收窄，但长期通缩仍为常态。
• 流动性：央行净回笼，资金面宽松，但国际资金流入对市场影响显著。
• 进出口：出口强劲，进口疲软，贸易顺差创历史新高。
• 中观数据：上游行业库存去化加快，中游行业价格稳中有升，下游行业需求疲软。
• 政策动向：央行优化再贴现政策，支持“三农”和小微企业融资；发改委推动生产性服务业发展。

市场风险提示

• 下行风险：若实体需求疲软，市场预期可能修正，引发回调。
• 政策风险：财政空间有限，货币政策可能转向价格型工具。
• 流动性风险：贸易顺差高涨，但外汇占款渠道枯竭，需关注后续调控。

未来展望

• CPI：预计8月CPI平稳，9月可能回落，四季度有望回升。
• PPI：工业品价格边际改善，但长期通缩仍需警惕。
• 进出口：出口可能维持一定增长，但难以持续两位数增长。
• 市场：短期上涨可能超预期，需关注基本面和政策面支撑是否持续。

附：经济日历与相关研究

• 经济日历：本周将公布新增人民币贷款、社会融资规模、货币供应M2等数据。
• 相关研究：包括财政政策、流动性分析、经济策略思考等，提供多维度视角。

作者信息

• 分析师：孙海琳、朱晓明、陈光磊
• 研究助理：牟冰旋
• 联系方式：详见文档

评级说明

• 股票投资评级：分为买入、增持、中性、减持，以未来6个月跑赢或跑输沪深300指数为标准。
• 行业投资评级：同样分为买入、增持、中性、减持，参考行业指数与沪深300指数的对比。

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