20250603-国元国际控股-宜明昂科-B-01541.HK-CD47xCD20双抗临床顺利推进_VEGFxPD-L1双抗价值重估_6页_931kb

宜明昂科-B（1541.HK）买入评级总结

核心内容

宜明昂科-B（1541.HK）是一家以科研为导向的生物技术公司，专注于肿瘤和自身免疫性疾病领域的创新药物研发。当前股价为14.12港元，目标价为21.89港元，预计升幅55%。研究部给予其“买入”评级，基于其在CD47和双抗领域的研发进展、临床数据表现及行业前景。

主要观点

1. CD47×CD20双抗临床进展良好

• IMM0306 正在进行Ib期爬坡试验，针对系统性红斑狼疮（SLE）和滤泡性淋巴瘤（FL）等自免疾病。
• SLE试验已入组10例患者，应答情况较好，预计2025年6月公布数据。
• 该双抗为全球首款进入临床的CD47×CD20药物，具有较大的市场潜力。
• 与来那度胺联用治疗复发难治性滤泡淋巴瘤，客观缓解率（ORR）达88.2%，完全缓解率（CR）达52.9%。

2. IMM2510单抗数据优秀，价值重估预期

• IMM2510 针对既往接受过治疗的非小细胞肺癌（NSCLC）患者，ORR为23%（n=13）。
• 其VEGF阻断机制更为广泛，可结合多种VEGF受体配体，具有结构设计优势。
• 2025年第三季度计划在中国入组约60名患者，初步安全性和有效性结果预计于2025年下半年公布。
• 目前已入组超过190例实体瘤患者，显示出良好的临床推进能力。

3. CD47融合蛋白安全性及疗效优异

• IMM01 具有IgG1Fc结构，能有效激活巨噬细胞，避免与红细胞结合，显著提升安全性。
• 剂量仅为2mg/KG，远低于吉利德CD47单抗的30mg/KG，显示出良好的临床应用前景。
• 在超过300例患者的临床试验中，未观察到严重安全性风险，疗效数据优异。
• 联合阿扎胞苷治疗慢性髓系白血病（CMML）和骨髓增生异常综合征（MDS）等疾病，ORR和CR均表现突出。
• 与PD-1抗体联用治疗复发难治性经典霍奇金淋巴瘤，ORR达69.7%，CR达24.2%，18个月生存率高达91.6%。

4. 行业合作与BD预期

• 自免领域双抗BD合作火热，如同润生物与MSD达成7亿美元合作，表明市场对CD47双抗的重视。
• 公司在CD47领域具备全球领先优势，预计未来将实现重大合作，推动收入增长。

5. 财务预测与估值

• 预计2025至2027年收入分别为2.01亿元、1.22亿元和3.12亿元人民币。
• 归母净利润分别为-2.64亿元、-3.43亿元和-1.89亿元人民币。
• 根据DCF模型，目标市值为89.15亿港元，对应目标价21.89港元，较现价有55%的升幅。

关键信息

1. 公司基本信息

• 目标价：21.89港元
• 现价：14.12港元
• 预计升幅：55%
• 总股本：4.07亿股
• 总市值：59亿港元
• 52周股价区间：22.00/3.21港元
• 每股净资产：1.80元

2. 主要股东

• 田文志：17.23%
• 张科领弋升帆：5.13%

3. 财务数据摘要

• 收入：2025E为201.0亿元，2026E为122.0亿元，2027E为312.0亿元
• 归母净利润：2025E为-263.8亿元，2026E为-342.6亿元，2027E为-189.2亿元
• 每股盈利：2025E为-0.65元，2026E为-0.84元，2027E为-0.47元
• PE@14.4HKD：2025E为-20.40倍，2026E为-15.70倍，2027E为-28.44倍

4. 资产负债情况

• 总资产：2025E为787.45亿元，2026E为664.63亿元，2027E为699.45亿元
• 总负债：2025E为242.69亿元，2026E为248.79亿元，2027E为255.18亿元
• 股东权益：2025E为544.76亿元，2026E为415.84亿元，2027E为444.27亿元

5. 投资评级定义

• 买入：未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于20%
• 持有：未来12个月内目标价距离现价涨幅在正负20%之间
• 卖出：未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于-20%
• 未评级：对未来12个月内目标价不做判断

风险提示

1. 新产品研发进度可能低于预期
2. 产品商业化进展不达预期
3. 国际形势复杂度超预期，创新药国际化进度低于预期

结论

宜明昂科-B在CD47及双抗领域展现出强大的研发实力和临床潜力，尤其在自免和肿瘤治疗领域。随着临床试验的顺利推进及潜在的BD合作，公司有望在未来几年内实现收入和利润的显著增长，目标价21.89港元，较现价有55%的升幅，因此给予“买入”评级。